招商证券研究发展中心副董事 杨晔

　股票指数期货除了可用来进行套期保值和投机之外，也广泛地运用于投资组合管理领域，部分的是标准套期保值策略的扩展，而另一部分则与引入负相关资产以改善投资组合的风险收益特性有关。

　　大型基金、养老基金等的资产管理人经常运用股票指数期货对冲的是实际将要发生的现货交易，在基金分红、养老年金给付、指数基金建仓以及对资产配置进行战略性调整时进行套期保值交易。此类交易的共同特征就是期货交易 与构成稳定明确的股票现货组合进行对冲，并且保值交易涉及的期货、现货交易均实际发生并相互匹配。此时使用风险最小化套头比进行的套期保值能够消除大部分系统性风险。

　　积极型投资组合的则可以利用股票指数期货分离股票选择和市场时机选择。如管理人会遇到市场时机比较好而股票选择工作还有待完成的情况，此时可以暂时持有一部分股票指数期货的多头和无风险债券，待到股票选择最终确定时进行现货交易并将股票指数期货多头平仓，从而避免错过最佳的市场时机。

　　除了以上述买期保值的方式运用降低建仓成本和锁定价格外，资产管理人还可以通过长期持有股票指数期货合约的多头并同时持有无风险证券的方式来构成指数型基金。如开放式基金管理人可以通过股票指数期货多头和国债来合成与该基金的现货组合回报相同的资产，在遇到赎回时迅速将股票指数期货多头平仓并将无风险债券变现。既保证了资产的流动性，又使得基金能够充分获得股票市场的高收益。

　　投资组合的管理人在市场面临较大的系统性风险的时候会采取积极行动，主动运用股票指数期货对冲持有的现货股票头寸。对冲仅是暂时的策略性选择，一般是用股票指数期货经β调整后覆盖全部或部分现货组合，在系统性风险释放后即将期货头寸平仓，恢复原现货股票组合的系统性风险暴露。如在使用股票指数期货的情况下，可以将由期权定价模型确定的所需持有的那部分无风险资产用套期保值组合来替代，做成投资组合保险（如保本基金）。