一、利率市场化不是利率自由化，当前人民币加息与否需要综合权衡

　　1.什么是利率市场化？利率市场化不是利率完全由市场决定，也不是利率自由放任政策的同义语。利率市场化是指在整个社会资金的运动过程中形成的一个相对独立，以货币当局控制的基准利率为中心的、多层次的、充分体现和反映市场经济特点及要求的利率控制反馈系统。利率市场化至少包含两个条件：一是市场有效性，即利率能够完全汇集市场基本信息并由此来反映资金市场的供求关系。只有这样，市场主体才能真正按照收益与风险对称性的原则进行理性的投资与消费，以实现市场金融资源的有效配置。二是市场完全性，即市场有足够多的金融产品和相应的利率品种，形成一个完整的利率体系，这样才能保证资金的剩余者与资金需求者能够找到相应的利益与风险配置方式。

　　2.中国利率市场化现状。目前，中国金融市场大部分利率已经实现了市场化，或准市场化。但是依然存在以下问题：(1)存贷款利率的上下限管理，由央行规定各个期限的存款利率上限及贷款利率下限；(2)企业债券的利率仍需要政府相关部门审批，即企业债券发行利率基本是在政府管制之下；(3)央行存款准备金利率及超额存款准备金利率也受严格管制；(4)银行间债券及货币市场与交易所债券市场间的严重分割等。总之，尽管10年来中国利率市场化改革成绩斐然，但与完全的市场化利率相比仍差距甚远。

　　3.当前中国的利率形势。近年来，世界各国利率进入上升通道。如澳大利亚、新西兰、英国先后升息，美国则从2004年6月起连续升息17次，目前基准利率达到5.25%；2006年3月2日，欧洲央行再次升息，将基准利率升至2.50%；3月7日，加拿大央行第五次升息，将基准利率升至3.75%。同时，日本央行在7月14日宣布加息25个基点，把隔夜拆借利率从先前的零水平上调至0.25%，正式结束2000年8月以来的零利率政策。这是2000年以来全球三大经济体央行首次同时紧缩银根。根据国家统计局公布的上半年经济数据，中国经济目前正处于上升周期，GDP增速由2005年的9.9%提高到今年一季度的10.3%和二季度的11.3%。人民币贷款增加２.1８万亿元，完成全年计划的８７.２％。全社会固定资产投资42371亿元，同比增长29.8%，增速比去年同期加快4.4个百分点。低利率导致大量贷款囤地、囤房，在国家一系列调控之下，70个大中城市房屋销售价格仍上涨5.6%（6月份，上涨5.8%），部分城市房价仍在疯涨。在国家统计局公布这些数据后，市场一度预测7月15日央行将加息。然而，在7月15日平静度过之后，7月21日，央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。现在市场又出现分歧，一种意见认为很快会再度加息，一种意见认为至少短期不会加息了。不过央行最近在市场普遍认为需要加息之时，两度提高存款准备金率，有一次加息也只提高了贷款利率，没有提高存款利率，其中的用意耐人寻味。究其原因可能是多方面的，有说是为了保护房地产市场，维护金融稳定；有说是保护股市，为股改服务。但是上半年贸易顺差614亿美元。6月末，国家外汇储备9411亿美元，比年初增加1222亿美元。基于人民币升值压力的考虑可能也是其中重要原因。加息有利于宏观经济的可持续发展，但对微观实体经济和资本市场会有影响，人民币加息与否确实需要综合权衡，但同时也要求增强利率政策的透明度。央行应当有效引导市场预期，将加息对市场的冲击降至最低。由于利率需要对宏观经济的短期变化迅速做出反应，政府应当赋予央行操作层面上的相对独立性。如果每次加息都需要政府审批，就难以保证货币政策的及时性和高度透明，因为在政府批准加息前，央行难以对市场释放加息的信号，引导市场预期。

　　二、利率市场化和国债期货是相辅相成，相互促进的，而利率市场化是国债期货的基础

　　1.从我国情况看，随着国债市场与期货市场发展，推出国债期货交易条件逐步成熟。事实上，国内早在1992年年底至1995年5月就开展过国债期货交易，但由于利率市场体系不够完善，导致国债期货成为“政策市”和“消息市”。又由于交易风险管理系统的不完善，导致了最后“违规操作”的得逞。从目前有关金融期货交易所的设立和产品开发的信息来看，确立以期货市场为主导而非证券市场为主导的会员体系，而且将率先推出股指期货。可以说，较好地汲取了过去的经验和教训。没有利率市场化，就没有真正联结企业、银行、财政的关键环节，任何市场化的宏观调节政策都可能难以见效。随着我国金融业改革开放的深入，利率市场化是我国金融体制改革的重要目标，而利率市场化的发展，将带给广大企业和居民越来越大的利率风险。开展国债期货等利率期货交易，可以为广大机构和社会公众提供一个规避利率风险的工具。在一个仅有现货的国债市场上，要形成完整合理的利率体系是十分困难的。因为我国现有的国债现货交易方式决定了国债交易局限性，如果有了一个集中交易的国债期货市场，其在交易过程中形成的市场利率，并通过期货和现货之间的套利活动，可以促进现货市场形成一个统一的基准市场利率，同时也有利于提高二级债券市场流动性，形成高效统一的债券市场。因此，开展国债期货交易为利率市场化提供相应配套的机制，有利于促进我国利率市场化改革的顺利进行。

　　2.从国际经验看，不少国家在实现利率市场化之前，就已经开展了国债期货交易。因为绝大多数国家在实行利率市场化的过程中都将面临阶段性利率风险的上升，这主要表现在两个方面，一是利率的骤然涨落，二是利率波动幅度和频率提高。而利率期货是以某种债务凭证作为标的物的期货合约，大多以国债期货进行的。因此，开展国债期货交易为利率市场化提供相应配套的机制，有利于促进利率市场化的顺利进行。国债期货作为利率风险管理的工具，在世界各国金融和商品衍生工具交易市场中居于主导地位。

　　3.利率市场化是开展国债期货的基础。从理论上说，国债期货市场的建立和发展首先取决于利率市场化的进程。但从另外的角度而言，利率市场化本身亦需要期货市场、回购市场和期权市场等派生市场作为配套的市场机制，尤其是国债利率作为利率市场化的排头兵，更需要国债期货市场的起步和发展作为呼应。在这方面，美国学者的研究结论是：美国国债的发行市场、二级市场和期货市场的价格相互影响、互相作用，产生出为市场所接受的利率和价格。因而利率市场化和国债期货是相辅相成，相互促进的，而利率市场化是国债期货的基础。加快国债二级市场的建设，同时适机推出国债期货，是我国货币市场和资本市场均衡发展的内在要求，也是金融体制改革的必经之路。国债期货因其对利率市场化的推动，很可能作为中国金融期货交易所一个即将开发的金融期货品种。