。利空政策出台，指数大幅震荡

　　。印花税非罪魁祸首，过度投机是引发暴跌首因

　　。业绩及资金基本面未现恶化，牛市趋势仍在

　　。指数将现宽幅震荡，个股表现分化明显

　　。减轻仓位，控制风险应为当前股市及期指操作主策略

　　如前期月报所指，除非发生重大政策出台指数仍将在六月份延续强势行情，而六月份的市场走势正印证了这种观点：指数在五月底连续走红，呈现强烈逼空行情，上证指数似乎很容易拉到4500点之上，但五月29日夜晚财政部宣布提高印花税征收比例，导致趋势急转直下，次日指数低开-5%以下，十分钟内指数反弹，但反弹只是昙花一现，指数最终未能向以前那样在利空消息兑现后呈现低开然后一路高走的强势，而是在该日以大幅暴跌收盘，三大指数中上证指数收于4053.09点，跌幅6.5%；深成指收于12627.15点，下跌幅度为6.16%；沪深300指数的收盘价3886.48点，下跌幅度为6.76%。

　　印花税的提高对市场信心的冲击异常剧烈，大多数股票出现大幅度下跌，特别是前期上涨突出的绩差题材股惊现连续四、五个跌停板，在高位接盘的投资者短期损失快速，苦不堪言。而指数在五个交易日内亦累计了非常大的跌幅，上证指数最多跌到3246.73，下跌点数921.8点，跌幅达到22%；深成指则最多跌至10652.19点，下跌点数2806.15点，下跌幅度21%；沪深300指数最多跌至3246.73点，最多下跌点数921.8点，跌幅达到22%，指数半年累计的涨幅差点在一夜之间倾覆。在利空政策的打击下，市场呈现极度恐慌的状态，抛盘汹涌而至价格则快速下降，直到六月五日下午市场才重新拾回信心，当日指数走出V字型反转形态，最终收出中阳线，之后指数连续反弹上涨不断收回失地，深成指和沪深300指数在六月二十日还创出历史新高。但作为股市核心指标的上证指数则稍显疲态，在摸近历史高点附近后重新回到调整姿势，显示出政策顶的强大压力。

　　此次剧烈调整表面上是缘于政府提高印花税，但其最本质原因是近期市场投机过度，导致大多数股票价格以及股指虚高，即使不出现利空政策，按照市场本身运行的规律出现大幅度调整也是必然之事，印花税的提高只是压倒股市的最后一根稻草。

　　从二零零七年上半年的市场表现来看，呈现出两个主要的特征：一是指数强势上涨，特别是在上证指数突破3000点重要关口后，仅用不到两个月的时间就上涨到4000点之上，超出大多数投资者的预计，而且在指数强劲上涨的过程中伴随有成交量的急剧放大，显示出市场参与者心态是非常浮躁的，短进短出频繁，投机气氛异常浓烈；二是在今年上半年表现抢眼的股票为业绩差、有题材可炒的垃圾股，反而业绩优良、成长性好的蓝筹股表现落后于大盘。诚然有些市盈率高、当前业绩表现不起眼的股票具有实质性的题材，比如个别参股即将上市券商的股票，但大多数题材股、垃圾股的价格即使是在考虑其题材的真实性也是被远远高估了，更何况为数不少的垃圾股的所谓炒作题材是恶劣庄家用来蒙蔽不明真相的中小投资者的虚幻题材，因此上半年的垃圾股行情只是一场泡沫累计的过程，参与者是在玩高风险的击鼓传花游戏。而从垃圾股在快速上涨时的高换手来看，交易者心态也是异常浮躁的，这种快进快出博取短线收益的操作，在遇到重大利空因素时非常容易发生雪崩式的暴跌，而最后接盘的投资者将被狠狠的套在这些价格高估的垃圾股上。

　　任何牛市行情从本质上来将都是由资金推动的，本次低价股行情的成因也必须从资金面来分析才能更清楚地对其进行理解。中国股市从股权分置改革以来基本面发生了脱胎换骨的改变，为牛市奠定了重要的心理基础，这种改变首先必然是被具有信息优势和人才优势的机构投资者所发掘，在目前A股市场上主流的机构的为公募基金、QFII、社保基金和保险资金，从投资理念上来讲这些机构主要倡导的是价值投资，其投资的目标是主要绩优蓝筹股，而股权分置改革带来的成果首先又必然体现在蓝筹股上，因为大熊市后进行的改革的直接结果是使股票价格能反映其价值，这种价值一方面包含了对上市公司业绩的反映，另一方面也包含了制度改革带来的溢价，在长达四年的熊市后仅从业绩角度衡量蓝筹股价值已经被低估，对优质蓝筹的价值重估是显而易见的，但相对而言二三线的绩差股其公司业绩和成长性，在没有外延式扩张比如资产注入的前提条件下者中包含大量的中小投资者，基金的高收益使股市看起来具有极强的财富效应，进而使个人闲散资金蜂拥购买基金分额，更促进了股市的上升，股市的上涨反过来又进一步激发了投资者购买基金的热情，但基金、QFII等机构被要求遵循价值投资，当价格已经反映价值甚至高估时，这些机构就会变得谨慎，其收益上涨必然变慢，热情如火的中小散户资金必然要寻找另外的发泄途径。这可以用来解释最近投资者疯狂申购基金，而在一段时间后又大幅赎回直接去买股票。

　　二是蓝筹股的上涨使低价的绩差股看起来具有了比价效应，使市场中那些热衷于追逐高风险高收益的资金蠢蠢欲动，欲利用这种比价效应炒作二三线股，而股权分置改革带来的契机更是加剧了这种投机的可操作性，在股改中众多上市公司宣布了资产注入和整体上市的方案，在很大程度上是迎合了这种投机的要求。在股市财富效应的感染下，众多的中小股民进入市场，这些新开户的投资者很多对股市都只是具有朦胧的理解，其买股票的原则跟清早逛菜市场差不多：便宜就是好货。而在大小庄家的推动下低价绩差股开始发力，吸引了刚入市的投资者竞相购买。在推到一定高度产生泡沫时，发动行情的庄家已经开始卖出筹码，而散户却已经欲罢不能，继续享受着高风险的低价股行情，不断逢低买进，导致成交量的急剧攀升。作为市场跟风者新股民具有很强的盲动性，暴跌暴涨很容易使之丧失理性判断，当泡沫破灭时会争先恐后地卖出，导致价格出现剧烈波动。从这种角度分析来看，低价股行情是由追逐高风险高收益的投机性大资金启动，而由新进场的中小股民的资金追捧，只要行情一直延续新入场资金就一直会飞蛾扑火似地买入。但游戏总有结束的时候，当泡沫积累严重时只要一点风雨就会使价格剧烈波动，而印花税的提高就是最后刮过来的一道旋风，使接最后一棒的投机者被狠狠地摔到地上。

　　在蓝筹股和绩差股都大涨后，指数必然疲乏，但当前的大跌是不是就意味着这波大牛市就此完结呢？我们认为市场运行到现在的位置仍然只是大牛市的半山腰中，指数还远未到最高点。