和讯特约

　　一、风险是金融市场的常量

　　从金融历史事件来看--1987年美国股灾，股市一天下挫23%，美国资本市场缩水1万亿美元；1997年亚洲金融风暴，印尼、韩国、马来西亚、泰国股票市值损失约3/4；1998年8月俄罗斯的债务危机导致全球金融信用危机，大型对冲基金--长期资本管理公司（Long Term Capital Management）的破产；包括近期2、27中国股市与全球股指联动大跌，连带贵金属、日元的大幅波动，都显示了在金融市场越来越开放、市场化、全球化的今天，金融市场唯一不变常量就是它们的不可预见性。所以，我们要从对金融市场风险的管理来部分降低各种来源不同的风险，这就是我们要利用多种衍生工具，包括股指期货的根本动力和原因。

　　二、风险的区域划分

　　其实，期货市场对于机构投资者来说就是一个战略性资产配置市场，可以根据对市场的判断，战略性的利用股指期货这个工具，将市场隔离成不同的风险区（如图一），并且做独立的决策。作为机构，当认为整个市场平均价格水平较低，现货股票组合风险处于低风险区时，可以尽量持有现货股票头寸，甚至利用期货帮助建仓；当市场进入中风险区，市场达到一定的股指水位，就可以考虑利用和现货组合对应的部分股指期货头寸战略性对冲；当市场进入高风险区时，就可以利用股指进行现货更大比例的对冲。通过调节股指期货对冲的比例，实现将各种处于不同价格水平的风险区域隔离。这是机构利用股指期货核心点之一。

　　图一：风险的三个区域

　　三、风险管理的意义

　　股指期货的推出，是在目前证券资产的基础上，新增加了一类资产--衍生品资产。机构投资者可以通过合理利用股指期货这个工具，使得证券现货资产与衍生品资产得到有效配置，达到机构投资者对整个资产实现增值保值的目的。所以，全面了解和认识在参与股指期货过程中的各种风险，对于利用好股指期货显得尤为重要。

　　我们力图从两个角度来认识作为机构投资者在参与股指期货过程中可能面对的风险。一方面是由于股指期货的金融性、定价的复杂性，以及从期货自身的特点角度来把握机构投资者参与股指期货可能面临的风险。另一方面，机构投资者是一个强大的从事投资业务的组织群体，要从投资手法多样性上来把握机构者利用股指期货可能面对的风险。

　　四、机构投资者参与股指期货风险分类

　　机构投资者在利用股指期货的过程中，可能产生的风险点在哪？怎样才能规避这些风险？这些是目前机构投资者非常关注的问题。从大的方面看，我们认为这些风险大致可以分为两个大类：一类是市场结构方面的风险，这是机构投资者与外在市场接触过程中所产生的风险。另一类是机构投资者自身利用股指期货时在操作层面上可能产生和面临的风险。此外，还有两种风险--法律风险和技术风险，将始终贯穿于上述两类风险之中，也需要引起投资者的足够重视。（如图二）

　　图二：机构投资者参与股指期货风险类别