市场结构方面的风险具体来说体现为：机构投资者与市场之间的风险，机构投资者与投资者以及代理机构之间可能产生的风险。

　　一、机构投资者与市场之间的风险要素分析

　　机构投资者与市场之间的风险可以细分成4个方面：流动性风险、市场缺陷造成的风险、宏观政策变化带来的风险以及法规与制度变化导致的风险。

　　（一）流动性风险

　　流动性风险包括资产流动性风险和融资流动性风险。下面我们较详细地对这些风险进行一些分析，并对如何防范给出一些建议。

　　1、资产流动性风险

　　资产流动性风险也称市场或产品流动性风险。当机构投资者单量较大，但是市场流动性又比较欠缺，会导致交易不能按现行市价成交时，就产生了资产流动性风险。这类风险因资产种类和交易时间而异。

　　对机构投资人而言，可能面临以下三种资产流动性风险：

　　（1）市场深度不够，机构投资者可能无法在预期的价位上按计划建立充足的头寸，从而使建仓成本提高，影响保值效果。

　　（2）当市场出现急速变化使投资者面临不利局面时，如果流动性不充分，可能导致持有较大头寸的机构投资者无法快速调整持仓，从而产生损失。

　　（3）在股指期货交易中，最后交易日成交可能极度萎缩，对于不想通过交割方式结束头寸并且持有头寸较大的投资者而言，头寸处理会十分困难。

　　比如：恒生指数期货0612合约，在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明显。在最后交易日12月28日成交量从前一日6.5万手大幅下降至不足1万手。如持有大量头寸到交割日，要顺利了结头寸就不那么容易了。（如图三）

　　对上述资产流动性风险，我们认为机构投资者可以通过对某些流动性欠缺的市场或期货品种持仓量加以限制，或利用分散化的手段，比如将头寸分布在几个月份之中，来进行管理。

　　2、融资流动性风险

　　融资流动性风险也称为现金流风险。如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：市场价值的损失产生了对现金支付的需求，如果短期内资金调配或融资出现困难，会导致不利的价格对投资组合进行非自愿的清理。由于机构投资者一般头寸较大，清理的结果往往会导致更大损失发生。这种无法及时追加保证金并产生更大的损失而形成的恶性循环，有时称之为死亡螺旋。

　　对此类风险一个可取的解决办法是可通过恰当的现金流需求计划来控制，而现金流需求则可采取通过对现金流缺口设置限制的方式加以控制。

　　（二）市场缺陷造成的风险

　　当金融市场存在结构性缺陷时，参与股指期货的机构投资者很容易暴露在巨大的风险之下，特别是在开放的金融市场中，如果经济和金融基础非常脆弱，很容易受到国际游资的攻击，进而导致投资风险的发生。

　　1997年的东南亚金融风暴在这方面给了我们很大的警示。当年包括印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国等国家在内的股市和汇率双双重挫，股票市场损失一度接近3/4。其中很重要的原因就是市场存在根本性的缺陷，比如银根过于宽松，不良资产过度膨胀；金融系统管理混乱；经常项目长期发生逆差等等。由于金融市场存在纠错机制与逼仓惯例，在矛盾累积到一定程度之后，就可能集中爆发，从而对市场带来灾难性的冲击。这时投资者利用期货市场通过合理头寸的计算来规避风险就显得非常迫切和必要了。

　　（三）宏观政策变化带来的风险

　　政府对经济或金融市场采取的突如其来的政策变化，可能会导致金融市场剧烈波动，从而使投资面临巨大的风险。

　　比如在2006年12月18日，泰国央行突然宣布新的外汇管制规定, 其后在短时间内又撤消了这些措施，导致指数暴跌暴涨，投资者暴露在巨大的政策风险之下! 泰国股市当天收盘下跌14.8％，保证金按10％计算，投资者如果满仓操作保证金已经亏损殆尽。这个例子说明了头寸限制与资金管理在股指期货交易中的重要性。

　　（四）法规及制度变化带来的风险

　　这种风险体现在：当一笔交易在法律上被认为无效时，如交易所在市场出现紧急情况下采取特别措施--增加保证金或强制减仓等，会造成流动性风险或资产组合部分头寸出现风险敞口。

　　这种情况在我国股指期货开出后出现的可能性很小，因为目前我国交易所在制度设计方面已经积累了非常成功的经验。不过由于这些风险在商品市场上曾出现过，机构投资者了解一下还是有必要的。

　　二、机构投资人与投资者之间风险要素分析

　　对于资金是通过募集方式筹集的机构投资者，在参与股指期货时必须考虑投资者的态度，让投资者充分了解机构参与股指期货的动机和意义，避免出现投资者误解而抽回资金，进而影响基金的运作。

　　对这种风险，我们认为可以从如下方面着手，降低其发生的概率：

　　1、让投资者理解股指期货的作用，了解股指期货的基本交易特征；

　　2、让投资者了解机构参与股指期货的目的，以及进行股指期货交易后面临的利益和风险；

　　3、将机构参与股指期货的途径和交易方式通告投资者；

　　4、让投资者了解利用股指期货的结果。

　　5、如果交易发生亏损，向投资者进行及时的解释。

　　控制该风险的核心在于对投资者的培训和解释工作一定要到位。

　　三、机构投资者与代理机构之间风险要素分析

　　代理风险是指投资者在参与股指期货交易时因选择期货经纪机构不当而导致投资发生损失的风险。我们认为在目前监管条件下，发生这种风险的概率已经大大降低了。比如保证金封闭存管，期货公司以净资本进行考核管理等措施，已经极大的消除了这类风险发生的可能性。

　　中金所目前采取分层结算的会员体制（如图四）。对机构投资者而言，可能会选择特别结算会员或全面结算会员作为代理机构。但是我们认为，结算会员并非唯一的选择。交易会员与结算会员仅仅只是会员功能上的差异，机构投资者应该选择服务能力强的期货公司作为自己的代理机构。机构投资者可制定代理机构遴选机制，对代理机构进行筛选，而不仅仅简单地考虑是否结算会员。可参考以下部分或全部指标作为筛选条件。

　　表1：期货公司核心竞争能力评价指标体系：