和讯特约

　　期货对冲策略又称为套期保值，是指为锁定现货购买成本或利润而在期货市场上建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，利用期货交易的盈亏来弥补或抵消现货交易上的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。在传统商品期货领域，对冲策略的使用者主要是标的商品的销售商和消费商，其中销售商采用卖出保值方式，规避价格下行风险，消费商采用买入保值方式，规避的是价格上涨风险。在股指期货市场上，证券投资者也可以象商品现货商一样利用股指期货品种来对冲股票组合的系统性价格风险，同时在交易方向上更具有灵活性，既可以使用买入保值方式也可以利用卖出保值方式。

　　利用股指期货进行买入保值是指在进行大量建仓之时，为防止价格快速上涨抬高购买成本，而在期货市场上买入股指期货合约，如果在建仓过程中市场果然上涨，股票组合的购买成本不断抬升，但同时股指期货合约的多头头寸在价格上涨时获得收益，可以用来抵消股票组合上升的买入成本，从而使组合实际建仓成本锁定在期初的水平上。相反如果在建仓过程中市场价格下跌，股票组合的买入成本逐步下降，但股指期货多头头寸在价格下跌的情况中产生亏损，抵消掉股票组合降低的购买成本，从而使实际建仓成本维持在期初水平上。即通过股指期货买入保值，可以将股票建仓成本进行锁定。

　　而卖出保值是指当预期市场会出现下跌走势时，在期货市场上卖出一定数量的股指期货合约，来抵消股票组合的系统性风险。在进行卖出保值后如果市场果然下跌，股票组合市值会减少，但股指期货空头头寸在价格下跌的过程中产生盈利，从而抵消股票组合价值的损失，使投资组合的实际价值锁定在期初的水平；如果在进行卖出保值后市场价格不跌反涨，则股票组合的价值不断上升，但股指期货空头头寸产生亏损，抵消掉价格上涨带来的增值，使投资组合的实际价值被锁定在保值前的水平上。即通过卖出保值交易，在市场方向面临较大的不确定性时，达到了锁定投资组合价值规避价格波动风险的效果。

　　在利用股指期货进行对冲操作时，需要注意以下几点：对冲操作时机的选择、保值比率的确定以及期货合约的选择。

　　（一）对冲时机选择

　　无论是买入保值还是卖出保值，选择保值的时机是十分重要的。对于买入保值而言，使用的目的是为了规避价格上涨带来的建仓成本的抬高，一般在两种情况下可以较好的使用：一是开始大量建仓，而市场处于上升趋势，基金大量买入的行为可能使价格持续上涨，最终建仓的成本抬升较多，影响收益表现，此时是利用股指期货进行对冲操作以锁定成本的时机；二是有大量资金参与了新股配售，在冻结期结束后会用于买入股票，如果预期在冻结期内市场价格会上升，可以进行买入保值操作，以锁定未来建仓的成本。

　　对于卖出保值操作主要是在牛市中的调整行情和熊市趋势中使用。在大牛市趋势中，坚持价值投资和长线投资的机构可以不必理会期间的调整行情，但象公募证券投资基金这样的机构，由于有排名上的压力，为获得更高的相对收益表现，可以积极使用股指期货来对冲短期的下跌风险，使基金收益相对指数和竞争者更具吸引力。

　　（二）保值比率确定

　　期货套期保值比率是指所需保值的期货头寸的价值与为保值所建的现货头寸的价值之间的比率，用公式可以表示为：h=F/S，其中h表示套期保值率，S表示现货头寸的价值，F表示所建期货头寸的价值。

　　在商品期货套期保值中，可以通过很多方式确定套期保值率，但在实际操作中，绝大多数保值者选择1：1的套保比率，即现货头寸价值有多大，建立的期货保值头寸的价值就有多大。之所以如此是因为：一方面1：1的比率操作起来简单易行，而其他更高级的比率确定方法虽然保值效果更优，但需要复杂而高深的数学计算，不易为投资者掌握；另一方面其他确定方式需要利用现货历史价格数据进行相关变量的计算，由于商品交易的现货市场分散，价格数据不易统计和整理，很难系统化地利用，这是妨碍采用更高级套保比率确定方式的主要原因。

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