和讯特约

　　股指期货渐行渐进，期指推出后对股票市场的影响几何，是个常谈的话题，也是个值得我们不断思考的问题，结合其他经济体的经验，我们可以总结出一些有价值的参考经验。

　　一、股指期货不改变市场长期走势

　　我们选用了股指期货推出前后十年的GDP增长率经济指标与股市走势做对比，对美国、日本、中国香港、韩国四个国家或地区进行分析。

　　数据来源：中投证券研究所 金融实务

　　国外经验表明，各个国家股指的走势与GDP增长率为代表的经济指标走势基本相符，前后并无显著区别，股指伴随经济波动的起伏节奏较为明显。从长期看，股指期货推出并没有明显影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后，股指中期走势仍受到各国经济走势影响。

　　二、股指期货推出前后短期内各经济体市场有涨有跌

　　美国、韩国、日本、德国等国家和地区，我们可以发现在股指期货推出前，多数经济体的股指期货标的指数都存在一次调整，且推出后3个月又出现不同程度的调整。其中，韩国和香港标的指数在股指期货推出前后一段时间存在明显的先涨后跌的走势，而日本则存在明显的先跌后涨的走势。

　　三、各经济体指数期货都存在“指数放大”功能。

　　从中长期看，宏观经济向好、市场信心强的国家和地区，股指期货推出后加速了指数的上涨；而对于突发性事件发生和宏观基本面发生变化的国家和地区（例如：遭遇了“87股灾”和“亚洲金融危机”等一些突发事）股指期货推出后会加速其下跌趋势。

　　日本：宏观经济向好，日元大幅升值，过剩的流动性资产流入资本市场和房地产市场，股指则在大量资金的催动下节节攀高，催生了资本市场和房地产市场的泡沫生成而且泡沫越来越大。当日本政府为抑制流动性过剩和房价上涨过快，采取了紧缩银根和一系列紧缩性宏观政策，抑制经济膨胀。而从导致了泡沫经济的崩溃。在股指期货推出后，日本股市投资者对经济预期一直向好，预期前景乐观，股指期货加速了指数的上涨；而在89－90年泡沫经济毁灭期，股指期货则加速了股指的下跌。

　　香港：依托中国大陆改革开放之际，经济得到大幅发展，GDP85－87年间大幅增加，特别是在股指期货推出后，中期内加速了指数的上涨。特别的是香港股市在碰到“87股灾”之际，股指期货加速了指数的下跌。

　　韩国：在推出前资本市场改革开放基本完成。股指期货的推出，正好遇到“98亚洲金融风暴”虽然市场投资者相对成熟，但是在宏观经济出现下滑后，指数加速下跌。

　　原因分析：股指期货做为风险管理的一种工具，它即与股票市场指数挂钩，但是又有期货合约的特性。国际学术界认为，股指期货并不是金融危机的最亏祸首，但是其动态套期保值的风险规避功能加速了金融危机的程度，即加速了市场下跌的恶化，同时，如果经济一致向好，会加速其标的指数的上涨，这也可能是由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，并且加上大市值指数成份股的企业盈利能力预期，也吸引了大量投资者的买入。

(责任编辑：黄毅)