随着股指期货推出的各项工作准备就绪，股指期货的推出已是箭在弦上。显然，股指期货的推出不仅仅为中国金融市场引入了能够做空的工具，也为证券市场投资者提供了一系列全新的投资机会。

　　尽管股指期货仿真交易有所失真，然而，仿真交易仍然反映了真实股指期货的运行机理，目前来看，相关投资机会在股指期货的仿真交易中已得到充分体现。

　　股指期货潜在的期现套利机会巨大

　　从我国股指期货仿真交易实际运行的情况看，受仿真交易无法进行期现套利和套期保值交易以及市场乐观预期等因素影响，各合约绝大部分时段都维持了远高于理论值的升水，使得理论上的期现套利机会大量存在。具体看，几乎所有的合约大部分时段的升水都在10%以上，在去年9、10月间，各合约受权重股强势上扬的推动，远月合约更是大幅度攀升，基差（绝对值）也大幅攀升，0803升水甚至超过100%，出现了巨大的获利机会。

　　实际中，成熟市场在股指期货推出初期套利机会也很多。根据成熟市场经验，期现套利第一年收益率可高达100%，第二年降为80%，第三年降为10%，相应地，投资机会第一年也达70%—80%，第二年降为20%—30%，第三年才降为10%。

　　考虑到中国股指期货推出初期，市场的投机氛围可能更为浓厚，期货指数大幅偏离现指的机会就可能更多，尽管这种偏离很可能没有股指期货仿真交易那么巨大，但是还会提供足够的空间与时间段供套利资金介入并获利。

　　在仿真交易中，各合约所表现出来的套期保值机会也极为诱人。成熟市场经验表明，股指期货的套期保值交易对于追求稳健资金回报的机构投资者十分重要。在仿真交易中，假定套保交易可行，对于持有股票组合的投资者而言，如果在0803合约处于最高点11600点（当时沪深300处于5600点左右）对股票组合进行全额套保，投资者的股票组合从当时到今年3月份（0803的到期交割月）相当于锁定了110%的收益。也就是说，在股指期货市场中，套保不仅能规避市场大幅调整风险，还能获得极为可观的基差变动收益。

　　趋势性交易中尽显高风险与低风险投机机会

　　从成熟市场经验看，趋势性交易一直在股指期货投资中占居较高的比重，特别是随着市场日益成熟，期现套利机会日益减少后，单边式的投机交易更成为主流形式。无疑，趋势性交易存在着对市场趋势的判断，是相对的高风险的交易形式，但在股指期货仿真交易及股指期货开设早期，低风险与高风险的交易机会都大量存在。

　　具体看，一方面，单个合约投机操作中的低风险获利机会，几乎存在于大多数仿真交易合约到交割月的交易中。这是因为，近月合约进入到交割月，受乐观预期影响，基差往往远高于理论值，因而，在近月合约到交割月份后成为当月合约时，加重仓位做空各当月合约，几乎都是低风险的获利机会。而到相关合约接近交割的时刻，这种低风险获利机会事实上演化为无风险获利机会。

　　例如，0710合约在去年9月曾出现了巨大升水，9月8日基差达到-1500多点，离交割日仅余30个交易日，结合当时市场走势，进行投机交易时可能还难以确定是否该做空该合约。而到10月12日，0710合约离交割日仅剩余6个交易日，基差仍然在-1000点左右，结合当时市场走势，大盘在经过强势上扬后，已处于强弩之末，因而，此时做空0710合约成为极低风险情况下的获利机会。

　　对于0710合约而言，到去年10月20日该合约的交割日，低风险的投机获利机会更为明显，根据我们的测算，0710合约在最后一个交易日下午时段按分钟计算的均价一直远低于沪深300指数，即使在收盘时，做空该合约仍然有30多点的无风险收益。其他仿真合约中，由于在交割日收盘价与结算价间存在较大差异，获取无风险收益的机会也屡屡存在。

　　另一方面，尽管趋势性投机交易机会可能会实现巨大获利，但所承担的风险同样巨大。趋势性交易的风险主要存在于以下两点：第一，趋势性交易的成功基于对现货指数运行趋势的准确判断，趋势判断失误对于股指期货的投资者来说，风险巨大。第二，准确判断趋势固然重要，但是在趋势性交易中仍然需要做好保证金管理，过高的仓位很可能要承受交易中行情大幅波动所带来的保证金不足的风险。

　　低风险跨期套利机会值得关注

　　跨期套利是针对不同到期月的期货合约间同时进行的方向相反、手数相同的交易方式，其基本策略就是对相对高估的合约做卖出操作，对相对低估的合约做买入操作，待二者估值趋向合理，再进行反向操作结束套利交易。因为跨期套利的盈利与合约间价差变动相关，因而也称价差交易。由于套利交易对基于同一标的物的两个合约进行了方向相反的操作，因而，很大程度上规避了现货趋势判断失误的风险，相应地减少了交易的风险。

　　成熟市场中，跨期套利尽管收益率一般仅为10%，但它的收益机会一直能维持在高达50%以上，从长期看，其重要性不言而喻。

　　从我国股指期货仿真交易市场的情况看，市场远期合约往往存在较大不确定性，受主流资金介入等因素影响，季月合约间往往也存在着明显的套利机会。例如，一段时间内主流资金集中炒作0712合约，导致该合约大幅度上扬，使得0712与远季月合约0803间价差降到300点以下，最低达100多点，结合当时仿真交易的实际情况，在二者价差低于300点时，进行买远卖近的跨期套利操作的获利机会明显。一个月后，两合约间的价差不仅超过1000点，最高甚至达到2200点，平均收益超过1500点。

　　尽管跨期套利风险相对趋势交易而言较小，但是，跨期套利还是基于一定的趋势判断为基础，相对而言，蝶式套利实际上相当于熊市套利与牛市套利的一个结合，这种套利形式对市场趋势的判断依赖度更小，因而，风险也小于相应的跨期套利，而蝶式套利在仿真交易中机会也较多。

　　仿真交易数据表明，由于0712合约在去年9月投机盛行，价格过高，使得0712合约与0803合约的价差明显偏低，同时也使得0712与0711合约间的价差过大。因而，一方面，可做0712与0803合约间的买进套利，即买入0803合约，卖出0712合约，一旦二者价差缩小即可获利；另一方面，也可采用蝶式套利策略，即在买入价格相对低的0711合约与0803合约的同时，卖出两倍于前者数量的0712合约，这种交易相当于基于价差的价差交易，从去年9、10月间的数据看，该种蝶式套利的价差最低超过了-1200点，而从理论上看，该蝶式套利的价差应为正值，因而，如果此时果断进行蝶式套利交易，一个月后，待相关价差恢复到0值以上，收益在1200点以上。

　　总之，我国股指期货仿真交易运行中所反映出的投资获利机会无疑是巨大的，虽然部分机会受仿真交易运行失真的影响而明显地被放大，但更多的机会很可能在真实股指期货运行中特别是在初期运行中存在。一旦股指期货推出，不同风险偏好的投资者则可审时度势地选择合适的策略进行股指期货交易。