会议专题：第二届中国金融创新论坛(2008)

　　和讯期货消息　2008年3月13日北京大学第二届中国金融创新论坛在北京大学生命科学大楼报告厅举行，和讯网作为独家财经网站支持对会议进行全程图文直播。以下是芝加哥商业交易所荣誉主席、北京大学中国金融衍生品研修院名誉院长利奥-梅拉梅德的发言。

　　今天我要给大家演讲的题目是衍生品如何描述、定义，以及如何区分衍生品。

　　金融市场上每一个人都会提到衍生品，只有为数很少的几个人才真正的知道什么是衍生品。在1990年之前，在金融书本当中很难找到金融衍生品的术语，同时也很难发现CDO等等术语。在06年，你可能要翻遍华尔街日报的角落，才会找到SIV的定义。但是在今天，任何一本书或者是一种国内或者国际的金融杂志报刊，只要翻看它，会发现这一些术语的身影，而且会不断的出现。原因很简单。今天我们讲到金融工具是现代的发明，主要是起源于电脑技术。有了电脑技术，金融工程师们也就是改变了整个金融学。有了电脑技术之后，金融工程师学会了如何把各式各样的从证券、股票、外汇等风险分解到最小、分解到最基本的元素。

　　人们可以把风险进行拆散和重组和重新打包和重新分配给各式各样对风险偏好不同的投资者，当然这一些产品的投资回报也不一样。所以说，投资者的喜好得到满足。

　　衍生品可以进行两种方式的交易：

　　一种是场内交易，简称为OTC，场内交易由银行或者大型的机构或客户进行交易。

　　另外一种是在交易所进行的交易，以交换为基础的交易。

　　据估计，全世界500强公司当中90%的公司都使用衍生品，用衍生品使他们的业务得到更好的风险规避。我们给大家分析的是场内衍生品交易参与方。

　　同时我们可以看到，51%参与方为银行。从卖方角度来看场外的衍生品交易，38%参与方也是银行。非常清楚的是，有很多的金融经理都利用场外交易工具来进行衍生品交易。而且，它能够更好使得市场风险得到更精确、更快速的分布，也能够更好的发现风险，能够提高生产率，甚至能够提高一个国家的生产率，也能够提升人们的生活水平。今天我要非常清楚的给大家解释OTC产品与其他产品基本的不同。通过交易所交易，通常情况下是一些标准的产品，像利率、股票、各式各样的标准性的产品，你所想到的各式各样的资产都能够进行交易。场外交易有一些交易产品是非常特别、窄的交易产品，是非标准性的。通常根据一些客户的需要来特别定制的产品，是小的方面的产品，不是大的方面的产品。它能够使得世界上很多人都利用这一个平台进行交易。

　　无论如何，我主要是给大家谈金融衍生品，这也是我们会议的主题。如果在这里不谈世界经济以及美国经济发展以及美国次贷危机对经济的影响是说不过去的，所以我谈几句。我认为主要的原因是两点：

　　第一点，在过去十年当中，整个世界已经处于迷失的状态，而且热钱和流动性太多了，还有各种非常容易得到的信用太多了。正是因为我们流动性过多，导致了世界成为了一个金融的泡沫以及经济的泡沫。

　　第二点，对于整个市场规则的缺失。像短期的借贷用于长期的投资。世界经济的衰退因为人们的贪欲，人们因为一件事情好就把它做得毫无节制。很容易得到的贷款使得人们在房地产市场上不断投出自己的钱，所有的人之所以不断的借钱，就是认为美国房地产会不断的上涨。但是人们都知道一个常识，不会有任何的东西是不断上涨，像中国股票市场，在去年和前年，大家说在几年之内股票会不断上涨。但是现在大家看到中国股票不断下挫。人们一旦看见一件好事情不断增长的时候，人们不会注意到，也许在整个事情当中还存在许多风险。你们需要注意这一些风险。

　　人们会假设房地产的价值总是往上涨。而且抵押贷款的方式也更加的方便。银行家就运用自己聪明才智，用各种方式把各种贷款组合推出给所有贷款人。他已经不光是延续在美国，在全世界都已经使得人们参与到美国房地产市场，人们忘记了基本的常识——没有任何产品的价值会不断上涨，导致了我们面临的灾难。人们埋怨说衍生品作为工具，它使得我们现在的困境越来越深入。可能有人听过这样的话，格林斯潘曾经说过这样的话，他做了这样一个比喻，在运动行业当中，有的人用一些激素使得自己表现更好。在美国有丑闻，有一个运动明星运用激素使自己表现很好。有人比喻说，正因为衍生品产品使得金融市场变得疯狂。当然，这样的比喻不恰当。我们做衍生品的交易是合法的，而不像使用激素产品是违法的。我们银行在某一种程度上，很多人愿意做场外交易，可以把一部分负债在资产表上移除，使得他们资产表现更好。在年报的时候，会看到银行更好的表现。但是直到事实发生的时候，我们才会知道究竟银行面临多大的泡沫。

　　从2007年开始，我们已经看到了这一种风险真正的爆发。而整个金融行业也非常关注短期票据，像结构工具特点依赖的短期金融票据。短期金融票据已经卖不出去了。人们更加愿意买国债。所谓的国债就是政府发行的，利率比较有保证。而国债和现在的商业票据之间的差别越来越大，人们意识到很多商业票据并不能像银行当初保证的一样得到回报。很短时间之内，商业票据失去了自己的市场，他们不愿意在商业票据上花很多钱，发行商业票据的银行逐渐消失了。很多中央银行采取很多措施来进行相关性的紧缩，但是完全无法避免目前信用恶化的情况。

　　股票市场在全世界的市场都变得糟糕起来。人们的信心也逐渐没有了，整个市场的不稳定性增加了。而美国房地产市场已经出于一片混乱当中，失业率上升了。而且我们石油以及粮食的价格也越来越高。同时，美元不断贬值，它也导致了通货膨胀的效应。我可以说，关于次贷危机以及整个经济萧条带来的危机，目前已经把美国逼到了经济衰退的边缘。当然了，我们并不是什么都没有做。现在来自法国、德国、瑞士、英国、美国监管者发布了联合的报告，是2008年3月6日刚刚发布的。这一个报告有了非常明确的结论，为什么主要的银行和证券公司有很大的风险损失，主要是因为它根本没有理解他们所购买证券潜在风险。报告说，银行所遭受的很大损失主要是由于它对美国次级贷款集中购买，美国次贷危机一旦爆发，他们的风险实在是太多了。同时他们对CDO各种分级以及分级当中风险比较大的产品的购买也使得他们的风险逐渐的增加，这是3月6号所做出的主要的结论。

　　到目前为止，我给大家描述了在世界金融市场上发生了什么。还有，有一些衍生产品在场外的产品究竟对我们产生了什么样的影响。在场外的衍生市场当中，所发生的这一些问题为什么没有使得常规的场内期货交易受到影响。像CME所做的期货交易当中并没有受到影响。所以，我们必须要看他们之间很大的差别。

　　我提到衍生品或者做衍生品演讲，每次都要给大家一个提醒。在金融行业当中有非常复杂的金融工具，有很多风险，我们要深入理解，否则有很大风险。

　　不管是衍生品或者是整个金融市场，这一些不应该成为人们出现问题的替罪羊。市场也好，衍生品也好，都只是一些工具。这一些工具只是在我们的交易过程当中起到了很好的辅助交易的作用。我们不能离开这一些工具，这一些工具本身是无辜的，本身仅仅是一种工具，它是为人类所用的。如果自己行为出错，请不要责怪工具。

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