会议专题：第二届中国金融创新论坛(2008)

　　和讯期货消息　2008年3月13日北京大学第二届中国金融创新论坛在北京大学生命科学大楼报告厅举行，和讯网作为独家财经网站支持对会议进行全程图文直播。以下是中国国际经济关系学会常务理事、湖北省金融学会常务副会长陈炳才的发言。

　　虚拟经济的发展或价格变动脱离实体的经济发展和业绩。

　　1、衍生品发展速度超过了财富的增加。

　　2、资金在金融部门打转，而实体经济拿不到资金或不投资。依靠短期赚取利润的时候，企业是不可能做长期投资。对发展中国家和需要发展实体经济和品牌经济和增加附加经济的时候，没有长期的投资，这是有问题的。可能上市公司拿这一部分钱去做，但是这里面有问题，这是控制投资规模。如果上市公司筹集很多资金去投资，跟我们现在的控制方向又有矛盾。

　　3、股市并不是国民经济和企业业绩的晴雨表。去年股市从年初3000点到6000点的时候，涨了100%。我的业绩涨了100吗？没有涨那么多。或许企业业绩在涨，但是股价在跌，这是为什么。两税合并，企业增长前景是好的，有这么好的前景为什么股票还会跌。

　　股票供求不断增加，资金跟不上或者大家没有信心做，或者我们的资金供给有限制，股票增加了，就不行。企业股票价格最低在发行价格的20%以上，这是为什么？这是投机、垄断。有大量资金的人敢于把股票全部买下来，然后不断把价格推高，然后卖出去，这是制度设置上的问题。

　　去年暴涨和今年下降跟经营业绩没有关系。

　　股票价格的双轨制安排，导致市场的野性十足。带来两个问题：

　　1、市场变化突然、离奇、或是疯狂、野性十足。2007年4、5月份，有人会说涨到100，我说要发疯了，他们说，就要疯狂。

　　疯狂之后有泡沫。去年10月份之后就下降了。这一个心态可以回顾一下历史，生产价格双轨制和汇率双轨制的时候，都出现了这一个情况。因为利差太大了。机构和任何人要利用这一个机会。股票是极大创造利润增加的机会。

　　2、导致中小投资者利益无法得到保障。中小企业在股票市场上得到利益保护是不可能的，也没有人来保护你，也没有做制度安排。企业都想上市，上市之后就圈钱。我们的制度在设计的时候，有了一个股本投资人，都是一块钱一个股份，发行价很高，十块钱、二十块钱，发行价到上市交易价又有一个差，上市的企业首先筹集到钱，股本投资也赚了。申购的人也赚了。赔钱的就是二级市场的交易者。企业也不会有任何责任回报股民。所以，投机盛行，人们就不愿意投资。

　　总的判断：

　　1、牛市不存在，牛头被砍掉了。从6100点到5000点到4000多点。牛已经不活了。头已经不能昂起往前走。现在牛市成为了牛尸，大家在分肉。价格双轨制必然导致价格下跌。股市供给的时候只有三分之一流通，这是市场价，还有三分之二没有流通，这要跟之前的价格要平，要算平均数，算了平均数之后，这是相对合理的价格。从去年10月份以来，股指综合指数最高点和最低点总是在不断往下走。

　　07年的时候，股票价格上涨的时候，管理层要提出要防止价格泡沫。2007年下半年银行股上市，还有能源股上市，这是大盘股，到了今年3个月，解禁的时候，市场非常厉害。还有锁定一年期限，这对市场影响是非常大的。

　　可以推高股指价格往上涨的原因，资金供应和企业利润增长。07年股票上涨是对从01至06年对企业业绩的回补，是超M2增长。年平均增长是30%，最高点可以达到6182点。今年以来，如果M2还是在增长，也只能以去年年底5100多点，最多乘以30%的增长。这已经是比较高了。中国股市一定要与国际接轨，你的视野必须是国际的。还有利率水平也在影响。存款利率如果提高，市盈率标准要降低。还有，资金成本。

　　刚才讲了牛市不存在，大家不太相信。因为这么好的利润增长，牛市为什么会消失。大家认为市场没有转熊。1990年，日本泡沫危机的时候，很多投资者，包括大的银行家和企业家从来没有人相信股市会低迷那么长时间，从3万多点开始跌，谁也不会相信，会认为反弹，但是十年也没有反弹，现在也是1万多点。有几个原因：

　　1、市场和政策现在只有防止资产价格泡沫的准备，而没有防止资产价格危机的准备。

　　2、股权分置改革的时候，人们看到了成功，但没有看到三种价格之间的巨大差异：原始股价格、发行价格、市场价格。原始股价格和发行价格往市场走的时候，在市场的份额会增加。每一次有新股发行，有四分之一是作为机构配售。中国中铁(601390行情,股吧)前几天释放之前是9块6，它应该是8块4，过了几天就走了。还有一个公司也是这样。如果算下来的价格是8块，今天已经跌到这一个价格以下了。市场供给是有规律的，我们可以有方法来算。

　　3、缺乏对规律的了解和认识。2007年人们讨论资产价格泡沫的时候，并不清楚资产价格疯狂上涨的内在机理，也没有总结到这个市场的特殊规律。

　　从来是不充分交易的市场，价格的上涨或高位运行不是全部交易的价格反映，危机时同样如此。垄断和预期尤其是社会和公众预期左右前景。而政策和理论重在分析现实，把握未来不多，总结过去不多不全不到位。

　　危机的标志是：

　　一是综合指数波动最高峰和最低峰曲线基本向下而不抬头，即使抬头，持续短暂。这是由牛转熊的标志。综合指数下跌到一年内的30%左右不能停止，是危机开始阶段。权重股的价格基本回到2007年4月份价格左右。

　　二是同类状况企业的发行价格的市盈率逐渐降低或者首日上市价格的幅度逐渐降低。

　　三是新上市企业的交易价格接近发行价格，伴随后续的价格下跌。

　　四是2007年以来新发型的股票价格有很多会下跌到发行价格左右甚至以下。

　　危机触发因子可能有，可能没有。因为已经显示，慢性化、波动化。其他资金供给因素和需求因素，政策因素，外部因素等。当然所有危机如果被预防则没有了。如果你认为不会，说明就有危机了。危机会在你没有想到最薄弱的环节发生。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）