联通用户资费与MOU的弹性不足致移动业务增量不增收。

　　营业收入同比增长4.4%，远低于20%左右的用户增长，与中移动用户与收入同比增长形成反差，主因是公司用户资费与MOU之间缺乏弹性（移动弹性为1.1，联通GSM、CDMA弹性分别为0.5和-0.5），导致单用户ARPU值下滑，营业收入增幅小。

　　G网折旧集中到期与费用控制有效致营业利润增长10.6%。

　　07-09年是GSM设备折旧到期的高峰，GSM资本支出07年同比增长50%，但折旧与摊销同比仅增长1%。CDMA手机摊销费用同比下降4.8%。这两项因素影响使公司营业成本增长低于收入增长，导致公司营业利润增长快于收入增长。财务净收益大幅上升，使红筹公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长14.4%。

　　08年非经常性损益大幅减少，主业费用控制难度大、ARPU值持续下降，主业盈利增长有限，报表净利预计会下降。07年非经常性损益贡献税前利润22.1亿，占税前盈利17%。08年C网与G网营销费用上升、ARPU值下降的情况下，营业利润增长空间预计也较小，我们预计报表的净利润将会出现下降，但受去年同期基数的影响上半年预计会出现增长。按目前主业估值股价已经偏高，但考虑电信重组的交易性机会，我们维持公司持有的评级。

　　（详细报告请见附件）