和讯特约

　　1. 全球市场

　　美国人的消费盛宴可能已经结束。尽管目前5.1%的失业率仍算一个较低的水平，但美国初次申领救济金的平均人数，是2005年秋以来的新高，而持续领取失业救济金的人数，更是2004年6月以来的最高值。机构投资者预计上周首次申请失业救助人数可能高达37.5万到38.5万人，又高于一周前的37.2万人。从已经公布的公司业绩来看，美国企业利润主要来源于国际业务，国内的经营环境持续恶化。即使是目前仍然有工作的人，他们面对持续高涨的食品以及能源价格，以及房屋以及证券资产价值的不断缩水，消费能力以及消费意欲都有不同程度的下降。剔除价格涨幅达26%的汽油消费后，美国第一季度零售额同比减少2.2%。联邦储备委员会的报告中也发现消费趋缓的结论，在其发布的经济景气褐皮书中指出美国各地零售支出下降，尤其是对新车的消费。另外一个佐证是，在美国银行公布的第一季度财务报告中显示，信用卡的坏账率有上升趋势，由去年同期的4.73%增加到5.19%，数据显示依靠信用卡维持消费的人数正在增加，当他们无法偿还贷款后，消费市场不可避免进一步萎缩。

　　疲弱的房屋市场导致更多的人选择一走了之，或许已经成为一种新的消费者行为模式。在美国大部分地方规定放债人不得追讨抵押品以外的资产，之前贷款人会考虑对其信用评级的影响，基本不会恶意断供。但是目前房屋贷款人不再还款的案例正在不断增加，情况已经严重到美国第四大银行万国银行，需要修改其风险评估模型，以适应这种行为模式的改变，他们表示，之前系统对投资者信用评级差异和目前坏账转换率之间的相关程度已经不再适合目前的实际情况。穆迪投资旗下的分析师称，到6月底，约有1060万的房屋所有人将出现该房产的负资产状况，相当于21%的抵押贷款人将出现该类情况。尽管目前仍然无法估计有多少贷款人会断供，但是对于贷款银行潜在的威胁是非常巨大的，而银行收回房产一般会进行拍卖，将进一步推低房产价格，房产价格的下降会导致更多的负资产家庭出现，从而形成一个恶性循环。银行在这个循环中既是受害者，同时又是推动者。在房屋价格止跌之前，银行的坏账与信贷紧缩压力不可能在近期得到缓解。

　　2. 市场概况

　　管理层的两次救市无疑是本周最大的新闻。证监会要求解除限售存量股份的股东如果一个月内出售股份数量超过该公司总股份的1%，则应该通过证券交易所大宗交易系统转让这些股份。不过有网站指出，这些非流通股可以通过第三方使用多个账户在大宗交易系统先完成批发，这些接盘后不足1%的股份次日马上可以在二级市场上抛售。对于这些解禁股的限制只是增加了少许成本而已，即使是投资者不利用该漏洞，那么也只是将抛售的时间拖长而已，只有价格足够低，才能从根本上消除股东减持的欲望。在消息公布后，指数高开低走，并在次日再度创出调整新低。

　　4月23日财政部与国家税务总局发布调整印花税的通知，将印花税由0.3%下降到0.1%。印花税经过一年时间后由回到了2007年5月30日之前的水平。自1990年6月28日开征印花税以来，印花税一共调整了9次，是国家调控股市的手段之一，可以通过印花税调节市场的资金部分供给情况，最主要的是是反映管理层对目前股市的态度，从历史来看，调整印花税短期对股市一般有影响，但是长期趋势均没有发生改变。换局话说，调整印花税只是改变了市场运行的节奏，并没有改变市场的方向。对于本次调整，我们也应该保持清醒的认识，重点关注其短期影响。

　　对于目前的政府最关心的通涨问题，对于其成因有不同的解释。目前的CPI涨幅大部分来至食品价格的上涨，如果剔除了食品价格的因素，3月份的CPI涨幅仅仅为2.2%。因此，有部分研究人员认为目前的CPI上涨主要是由于农产品供应导致的，另外还有部分是外部传入的，国际农产品价格上涨导致进口的农产品有涨价压力，以这个思路，大幅提高人民币汇率是一个可行的办法，可以对冲国际农产品价格上涨的压力，待国内供应相对稳定后，通涨自然就下来了。另外一种观点是，通涨的根本是流动性过剩造成的，目前只是食品的涨价吸收了部分的流动性，如果食品价格回落，那么流动性就会流向其他商品或者资产，通涨单单靠增加供应无法降低通涨压力。因此人民币大幅升值的情况下，通涨并没有得到缓解，要彻底解决通涨问题，需要大幅回收流动性，并适当加息。从目前的政策情况来，双管齐下，既增加供应，同时回收过剩的流动性。

　　多重利好的推动下，指数没有触及0.382位置的3100点，但是走势与几个关键点位基本重合，因此，目前反弹的第一目标位置在沪深300指数的4100点，也就是0.618%附近。如果持续有资金流入的话，乐观的第二反弹位置可以接近5000点。建议投资者在4100点附近先行减仓，适当换持强势股。股指期货合约在基差大幅收敛后有所扩大，但是力度明显不足，或许预视反弹空间有限。

　　3. 通过指数成分股趋势模型对沪深300指数预测

　　通过平安期货短期套期保值模型对沪深300指数成分股的5日预期收盘价格进行统计发现，预计上涨的股票流通市值由上周的11.10%大幅增加到77.04%，大幅增加了65%。而预计下跌的股票流通市值大幅较少到1.25%，上周的数字是57.85%。沪深指数几乎没有下跌的可能。从沪深300指数的具体点位来看，4100点附近的压力不小，必定会有所震荡。

　　从活跃成分股预测数据中发现，对成分股上升空间保持非常乐观，煤炭、券商、银行等都有不少股票上榜，预计仍将跑赢指数，只有两只长期停牌后的股票将产生负收益。总体来说，未来的两三个交易周仍然比较乐观，即使是指数有小幅调整，个股也将非常活跃，投资者可选择强势股票进行波段操作。

　　20080425策略周报