“指东打西”操作要点及底线策略

　　1.把握基差走势

　　从“指东打西”操作流程来看，需要在实施正向套利交易之后维持套利组合直至出现期货贴水，并且力图在贴水程度最大的情况下结束套利，因此“指东打西”操作的关键要点在于把握基差走势，基差走势的判断需要结合一般技术分析方法。

　　根据股指期货合约结算规则，无论基差在存续交易期间怎样变动，到期日必定收敛到0。基于这样的特性，并假设基差有向0收敛的趋势，海外市场对股指期货基差走势的研究中认为基差走势服从布朗桥运动，形式如下：

　　￡（r)-r(T-t)B[(T-T)￡/2u1]

　　其中：{B(S);S≥0}是标准的布朗桥运动；

　　T为t时刻至到期日T的时间；

　　u代表均值回归速度；

　　r为即时标准差。

　　u和r可以通过对如下方程如下的极大似然估计得到：

　　需要指出的是，基差服从布朗桥运动，其中有基差向0收敛的假定，与我们提出的由于反向套利力量薄弱而使得基差总是倾向于向贴水方向发展而不总是向0收敛的初始设想有矛盾。因此我们认为把握基差走势更多需要结合一般技术分析手段，运用布朗桥运动对基差走势进行预测只是可以选择的一种辅助手段。

　　另外，对于基差的判断还需要结合大势判断，当一些重大事件发生时，期货与现货价格变动的领先—滞后关系使得基差在短期内出现较大的波动甚至跳跃都是可能的。因此基于事件的判断方法也是把握基差走势的一个方面。