2.底线策略

　　根据我们提出的“指东打西”策略来看，当套利组合建立以后，总是维持套利组合直至基差出现贴水幅度最大时再结束套利，因此一个不可避免的状态就是，实施套利交易以后至到期日之间，基差虽然有提前收敛到0的状态出现，但可能也不会出现基差贴水的情景。我们认为在这种情况下，维持套利组合至到期日是“指东打西”的底线策略，损失的收益是提前结束套利收回资金的利息收益，结合期权的思想来看，这相当于初始购买期权必须支付的期权费。

　　“指东打西”与现货卖出反向套利比较

　　结合“指东打西”与现货卖出反向套利策略来看，两者除了提出策略是基于未来期货贴水现象将较为普遍的预期，实际操作上有很大的差别。

　　图14 “指东打西”与现货卖出反向套利收益区间示意图

　　表4 “指东打西”与现货卖出反向套利比较

　　从以上对“指东打西”与现货卖出反向套利的分析来看，两者虽有差异，但如能将两者结合，必定能够抓住更多套利机会，从而获取更多收益：

　　1.实施正向套利交易之后预期贴水将会以较大的概率发生时，一方面维持正向套利组合，另一方面当反向套利机会出现时，迅速实施卖出现货反向套利。

　　2.实施正向套利交易之后预期贴水出现概率较小时，一旦出现基差提前收敛到0即结束套利。

　　3.实施正向套利交易之后对未来贴水预期不明朗时，当基差提前收敛到0时，可将套利组合规模降低即期货与现货部分平仓，维持剩余组合，当反向套利机会出现时，可将提前平仓资金投入现货卖出反向套利交易，扩大交易规模。

　　结论

　　1.股指期货套利组合中隐含期权，执行期权的临界条件是基差收敛到0，当基差向初始基差方向相反的方向演变时，该部分反向基差即为期权价值，套利组合的总收益为基本收益即初始基差与期权收益的总和。

　　2.对于长期持有稳定现货组合的机构，可以通过现货卖出反向套利获取贴水收益，而现货条件不足的机构可以通过“指东打西”操作即实施正向套利交易，并维持套利组合至贴水幅度最大状态时结束套利，从而获取贴水收益。

　　3.可以预期，未来股指期货交易过程中，基差反转不仅出现在期货合约存续交易的日内，在期货合约的存续交易日之间也有较多的发生机会。

　　4.“指东打西”操作的关键点在于把握基差走势，可以结合一般技术分析、布朗桥运动、事件判断法等。