2 内外均衡冲突严重，干预外汇市场的机制存在隐患

　　当前，我国实行的是“爬行钉住”的汇率安排（按IMF的界定）。一季度人民币累计对美元升值4.3%，对欧元贬值3.8%，对日元贬值6.9%，外部要求人民币进一步升值的压力依然存在。周边经济体存留相当规模的人民币，境外人民币业务已经初步发展；境外人民币衍生产品不断推出；资本项目开放度有所提高，资本管制有效性有所降低；由此导致的货币政策独立性下降问题不容忽视。

　　根据中国央行数据，2008年2月份，外汇占款增速高达31.6%。2007年全年，央行票据最高发行额达40390亿元，初步匡算，累计支付利息加上存款准备金的利息支付超过3000亿元。今年一季度，央行票据已经发行22期，累计最高发行额达11980亿元。随着美元贬值、美联储降息、央行加息，资产负债重估净值亏损、冲销成本与外汇储备资产组合收益之间的负缺口都越来越大。

　　按照2008年2月央行资产负债表，央行自有资产219.75亿元，自有资本比率仅为0.12%。从国际经验看，应考虑着手避免让中央银行同时在货币政策和汇率政策方面承担责任，由政府承担中央银行的准财政亏损。继续放任潜在亏损在金融部门自我消化，可能给货币政策自主性乃至央行信誉带来风险。

　　从国际经验看，汇率持续快速升值、热钱大量流入之后，往往伴随着汇率贬值、热钱反向流出。市场预计美元今年下半年后可能出现反弹，届时人民币汇率走势可能逆转。近日，NDF市场远期人民币汇率出现了下跌的趋势。表面上看，我国对汇率市场变动仍保持较强的控制能力，高额外储备足以应付资本流出，有足够的能力应对贬值风险。但实际情况可能并非如此。外汇储备拿在手里容易，出手难。国际市场对我国外汇资产头寸的变化高度敏感，外汇储备美元资产短期变现存在巨大风险。如果人民币出现显著贬值压力，为了维护人民币汇率稳定，我国在短期内抛出大量美元资产，必将导致相关产品价格大幅下跌、国际金融市场发生大的动荡。因此，高额外汇储备对内的心理安慰作用和对外的震慑作用，或许远大于实际操作的可能性。