什么时候是股指期货推出的最佳时机？

　　是大盘暴跌、市场疾呼救市之时，还是股指跌到3000点之际，或者是在奥运会成功举办之后？人们在求索上述问题答案的时候，都基本遵循一个共同前提，这就是，我们的现货市场已经万事俱备，股指期货随时可以推出。

　　现货市场真的已经万事俱备？从成熟市场看，股指期货的安全稳定运行，以及对冲风险、价值发现等功能的发挥，都必须建立在完全流通的高效率现货市场基础之上。因为只有全流通市场，才是最能反映真实供求和多空博弈结果、最有效率以及最能遵循市场规律的市场，二级市场才不会因为股权割裂发生价格扭曲，股票指数才不会发出错误的市场信号；也只有全流通市场，现货市场才可以避免被低成本操纵，股指期货才能消除由于某种制度产物而造成的极端单边运行风险，以及存在于价值规律之外的不确定性。

　　从目前天量“大小非”解禁后的减持冲动看，现货市场存在单边下跌的可能（6124点以来的下跌已初步证明），这是股指期货在目前而非完全流通后推出所面临的最大市场风险。众所周知，“大小非”问题是目前中国股市的特色产物，这一因股市转型而来的“附产品”，事实上已经变成了影响中国股市运行的最大不确定因素，也成了当前困扰投资者、让管理层难解、威胁股改成果，甚至影响期指推出的悬在市场上空的“利剑”。由于历史原因，虽然在股改过程中，“大小非”为获取流通权向流通股东支付了对价，但即便考虑了时间成本，目前“大小非”的持股成本依然低廉。这使得他们在当前信贷紧缩的宏观调控环境中，有着强烈的减持套现冲动，最近宏达股份(600331行情,股吧)、开开实业(600272行情,股吧)等公司的“大小非”敢于挑战法律法规而大肆减持，就说明了这一点。我们知道，股指期货需要的是建立在金融资本所认可的市盈率或者市场价值规律基础上的现货市场。如果现货市场在金融资本之外有一个群体——产业资本，他们拥有两倍于流通股数量的极低成本的股票，除了关心持股成本外根本不管市盈率，且抛售意愿强烈，那么，他们的不断抛售对于股指期货意味着什么？毫无疑问，任何做多力量都会被消灭于无形，因为他们的数量实在太庞大，庞大到足以让金融资本放弃做多抵抗的地步。如果股指期货推出后，面对的是一个单边做空的现货市场，并且假如产业资本在减持“大小非”的同时，还愿意在期指市场大举建立淡仓，那么，在产业资本“期、现”两个市场大获全胜的同时，将是股指期货市场遭遇危机、现货市场崩塌的时候。显然，在“大小非”减持洪峰未过、全流通市场没有建立、股改没有大功告成之前，我国不宜匆忙推出股指期货，以防止在本来就充满不确定性的市场上，再添加新的不确定性因素。

　　从当前股权结构依旧割裂的现状看，现货市场指数存在被低成本操纵的极大便利，这有可能会使股指期货甫一推出，便沦为资金实力强大的超级机构的“提款机”。正如某监管层官员不久前所说，“股指期货目前推出有一定的风险，因为有做空机制，某些机构只是操纵6个权重股，就可操纵股指。所以推出股指期货要有深层的考虑。”其实不仅指数容易被少数权重股操纵，权重股自身也很容易被大机构操纵。因为股权割裂、限售股与流通股之间比例的悬殊，使得大机构只需花费较少成本和代价——控制少量权重股的流通盘，就可以实现对权重股的操纵，轻松获取期指投资的最大收益。毕竟，中国股市虽然制度上基本实现了全流通，但大量“大小非”被限售，使得股权割裂的二元格局继续存在，且短期内无法改变。在股权割裂的格局下，如果匆忙推出股指期货，有关方面将不得不为防范市场操纵问题而绞尽脑汁，并付出较大的监管成本。

　　国务院副总理王岐山日前在“2008陆家嘴(600663行情,股吧)论坛”上强调，“防范化解风险是金融发展的永恒主题。处理得不好就很可能引发金融动荡，影响经济乃至整个社会政治的稳定。”我们从来就不反对推出股指期货，恰恰相反，中国资本市场要想强大，要想拥有话语权，要想崛起于世界金融市场之林，就不能没有类似股指期货这样的对冲工具，这是一条无法回归的道路。但在“大小非”这一考验管理层智慧的问题没有得到妥善解决、股市没有全流通之前，在现货市场尚不具备支撑股指期货安全稳定运行的健全的市场基础时，如果匆忙推出股指期货，不仅容易增加股市的不确定性，加大监管难度，也容易使股指期货成为少数人操控市场的利器，进而加剧金融动荡，影响经济和社会稳定。因此，面对现货市场股权割裂格局下的价格扭曲、市场化价格形成机制缺失的现实，当前应当全力以赴做好“大小非”减持的规范工作，让“大小非”顺利减持，为股指期货最终推出创造良好的市场环境、奠定坚实的市场基础。尽管暂缓推出期指不符合某些机构和阶层的利益，但对于中国资本市场却可能是最稳妥和最现实的选择。