股指期货是管理基金现金流动的良方

　　国泰君安证券研究所金融工程部蒋瑛琨吴天宇

　　如何合理地管理基金现金流动是基金经理不得不考虑的重要问题，而运用金融衍生品有助于该问题的解决，这种机制被称作“现金证券化”。

　　在日常运作中，开放式基金随时要面对投资者的申购和赎回，这就造成了大量资金流动的不确定性和风险。当基金面临申赎时，基金经理面临两个选择：一是立刻进行交易，在此情形下，快速的市场交易操作会产生较大的市场冲击成本；二是保持现有头寸并推迟市场交易操作，这样可以减少市场冲击成本，然而会产生一定的时滞成本。

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　　不过，利用股指期货可以有助于解决以上问题。当基金面临净资金流入时，基金经理可以选择持有合理数量的指数期货合约多头，这样就可使新流入的资金迅速获得市场风险暴露，因而能够减少时滞影响。当基金面临非预期的净资金流出时，基金经理则可以借入现金或动用现金留存以应对基金赎回，并且持有合理数量的股指期货合约空头。尚未出售的资产与空头指数期货合约就构了一个几乎零市场风险（或大大降低市场风险）的投资组合。这样，基金的部分资产就可迅速地转换为现金风险暴露以应对基金持有人的流动性需求。

　　根据国际市场实践检验，利用衍生品进行现金证券化的基金业绩更好，其择时能力也要好于非使用者。不进行现金证券化的基金，当面临基金规模5%-10%的现金冲击时，平均业绩将下降25个基点；当面临大于基金规模10%的现金冲击时，平均业绩将下降60个基点。