黄山旅游：业绩增长得益所得税率下调

　　公司公布2008年中期业绩，上半年实现营业收入32.87亿元，同比增长27.17%；归属于母公司所有者的净利润7383.5万元，同比增长41.06%；上半年每股收益为0.146元。本报告对其上半年经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。

　　主要观点：

　　受自然灾害影响大，增长得益于所得税率降低受雪灾、地震和洪涝等自然灾害的负面影响，2008年上半年，公司累计接待入山游客89.52万人次，同比减少0.54%，基本持平；实现营业收入43,381.75万元，同比增长4.81%；归属于母公司股东的净利润7592万元，同比增长10.8%。净利润同比增幅大于营业收入增幅的最主要原因为所得税率的降低。公司各项业务均受不同程度影响。

　　索道提价效应下半年将明显显现随着国内旅游市场的逐步恢复，我们相信黄山凭借其靠近长三角地区的地理优势，将会快速恢复增长；且公司索道于4月1日起调整，将于下半年明显显现效应。我们预计公司08、09年营业收入分别增长17.19%、18.23%，归属于母公司所有者的净利润分别增长45.64%和24.80%；每股收益分别为0.47元和0.58元；目前08、09年的动态市盈率分别为31倍和25倍。

　　投资建议：

　　维持评级为“跑赢大市”公司景点优势突出，资源稀缺，目前估值并不高，建议伺机增持。维持“未来六个月，跑赢大市”评级。

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