史鉴：股指期货对各资本市场的影响

股指期货与上证综指

　　每次“股指期货即将推出”的传言都能激起市场极大热情，尤其是2006年下半年3次关于股指期货即将推出的传言都推动市场取得了良好的表现。
　　2006年9月11日，中国证监会副主席屠光绍在2006年中国企业高峰会后接受记者采访时表示，“作为一种风险管理工具，股指期货的推出能够完善资本市场功能。
　　在保证平稳、安全的基础上，按照市场需要尽早推出股指期货。”隔天，这一段讲话被刊登在报纸的头版，立即受到全市场的关注。9月12日，上证综指放量大涨20.89点，涨幅达1.25%。分析盘面可以发现，大涨的都是重要的大盘股，如大秦铁路(10.14,-0.21,-2.03%)(601006)上涨6.77%、中国国航(9.65,-0.33,-3.31%)(601111)上涨4.88%、华能国际(7.86,0.00,0.00%)(600011)上涨2.04%。市场的评论是，股指期货即将上市，由于大盘股是股指期货套利的重要工具，再加上融资融券业务也需要大盘股…【详情】

恒生指数期货推出对指数的影响

　　自从1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线指数期货，股指期货已经有24年的历史。我们挑选东亚地区的五个股指期货作为分析对象，因为他们的市场结构与中国内地股市较为接近。依照上市时间，最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。从恒生指数的走势图可以看出，自1985年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济得益于内地的支持，股市也稳步上扬。
　　一年后，1986年1月8日，指数创下1826.8点的新高。之后，港股接着就是历时2个月，250点的回调。但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。【详情】

新加坡日经225指数期货推出对指数的影响

　　亚洲的第二个股指期货——日经225期货在新加坡交易所上市。从1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。广场协议签署时，日元兑美元的汇率是240：1。时隔半年，1986年3月3日，日元汇率就突破180：1，升值33%；同期日经225指数从12755点上涨到13757点。到了7月15日，股指期货上市前一个半月，日元汇率已经突破160：1，累计升值50%；日经225指数上涨到17639点，涨幅已经达到38%。
　　股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。86年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。有趣的是，9月3日股指期货上市后，指数开始回调，反而让前波的高点7成为中期头部。休整2个月后，日股又恢复多头行情，87年1月16日打破股指期货上市时的高点 …【详情】

韩国KOSPI200指数期货推出对指数的影响

　　1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货。上市的前一年，1995年是韩国股市欢欣鼓舞的一年。1995年1月1日韩国成为WTO创始会员国，长期坚持的贸易开放政策开花结果，人均GDP首次超越1万美元，股市也在当年10月14日创下116.09点的波段高点。不过，股市利好的同时，韩国却面临经济扩张过快，欠下过多外债的隐忧。1995年的资料显示，韩国的总外债已经达到破纪录的784亿美元，其中1年以下的短期外债占总外债的57.8%(453亿美元)，而当时的外汇储备才327亿美元。偿债能力不足的隐忧严重影响韩国的经济前景，与此同时，股市从1995年下半年开始下滑。
　　1996年8月9日，国际清算银行发出警示，韩国的国际融资过分依赖于一年以下的短期资金，比重高达70%。紧接着到1998年就是亚洲的金融危机。山雨欲来风满楼，外债阴影使得韩国股市在1996年全年下跌逾20%。但是，股指期货的庆祝行情还是让KOSPI200指数在期货上市前反弹17.5%，4月29日创下波段新高110.7点，之后才在股指期货上市后恢复熊市。【详情】

中国台湾加权指数期货推出对指数的影响

　　中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后。1996 年底开始，QFII 在台湾的投资开始增加，金融改革创新也涉及到股指期货。1997 年1 月9 日，新加坡交易所强推摩根台湾指数指期，也逼迫台湾金融监管部门加速股指期货的推出。1998 年7 月21 日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。回顾当时的行情，由于QFII 不断追捧台湾的高科技股，1997 年7 月31 日，台湾加权指数第二次历史性的站上1 万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。
　　1997 年10 月21 日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10 年新低，股市也一口气回档了30%到7000 点。虽然之后又有一些反弹，但是98 年的熊市，让指数在年底跌到6000 点。但是，和韩国很类似，台湾加权指数从股指期货上市前1 个月起涨，7 月20 日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。【详情】

台湾股市蓝筹股的估值

　　以中国台湾为例来分析股指期货对蓝筹股的影响，市值最大的股票台积电(2330.TW)在加权指数期货上市前半年开始涨幅就高于大盘指数20%以上，在期货上市时又转变为台积电小幅折价。这是股指期货效应出现在蓝筹股身上的证明之一。另外，如果我们看代表台湾蓝筹股的摩根台股指数期货，与加权指数之间的关系，不难发现原本摩台指的市盈率低于加权指数，上市前三个月变成摩台指估值水平高，上市后又是摩台指估值水平低。所以，“上市前涨上市后跌”的特性主要出现在具有指数话语权的蓝筹股。【详情】