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利用期指实现贝塔与阿尔法策略快速切换

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2013年01月31日00:01 来源:中国证券报  作者:孙见友

  某投资人士形象地将Beta(贝塔)策略比喻为择时,而将Alpha(阿尔法)策略比喻为择股。事实上,这两者之间最大的区别在于有无系统性风险,Beta策略无疑是放大系统性风险,以在大盘上涨时获取超越大盘的收益;而Alpha策略则是在抵消系统性风险情形下,追求绝对收益。

  在大盘持续上涨时,Beta策略很奏效,而在大盘剧烈震荡时,Alpha策略无疑更为稳妥。不过,2013年1月以来股指跌宕起伏,让很多机构投资者面临着到底是选Beta还是Alpha策略的两难抉择。在此局面下,Beta策略与Alpha策略之间的暗战随之展开。

  大盘震荡Alpha策略受青睐

  从2012年12月4日至12月31日,股指在向下触及1949点之后拔地而起,并一路快速上攻至2269点。在此期间,多数机构投资者都进行了不同程度的加仓,且加仓标的多集中在以银行股为代表的强周期股票。在此局面下,机构投资者在自觉与不自觉之间,纷纷采纳了Beta策略。

  随着2012年12月股指不断向上拓展空间,Beta策略十分奏效,为很多机构投资者带来了丰厚的收益,这在弥补一些机构2012年前几个月损失的同时,还让一些机构在2012年末斩获了可观的盈利。

  中国证券报记者通过采访基金界人士,就印证了这一点。天弘基金首席策略分析师刘佳章指出,2012年三季度末,基金仓位普遍都较低,现在加上去了,从2012年四季度至今,多数基金均进行了不同程度的加仓,目前都保持在一个积极仓位水平,从多数基金仓位来看,去年四季度至今基本上是一个从防守到积极的转变。

  不过,进入2013年之后,尽管指数依旧迤逦蛇行,但震荡明显加剧。这在客观上加大了机构投资者面临的系统性风险,此前一度十分吃香的Beta策略遭遇考验。于是,很多机构投资者纷纷思变,一时间Alpha策略又重新赢得机构青睐。

  某研究人士指出,大盘经历前期快速上涨并运行到2350点附近后,上行动力可能减弱,对于很多机构投资者来说,大盘能否继续反弹存在较大不确定性。目前来看,前期政策放松预期似乎过于乐观,目前很多机构投资者觉得政策放松可能不会来得那么快,甚至不排除未来出现不符预期情形,而大盘反弹再度激发了一些大小非减持意愿,对于一些中小市值股票来说,套现压力尤其突出。受以上因素影响,前期通过快速提高仓位、在客观上采纳Beta策略的部分机构投资者,目前阶段有转向Alpha策略的趋势,以应对市场震荡。

  套保工具展现切换魔力

  让很多机构投资者感到意外的是,由于形势陡然变化,从Beta策略转向Alpha策略似乎很难走原来的老路。过去一些大消费类股票在股指剧烈震荡时,往往容易获得绝对收益,因此原来很多机构投资者在践行Alpha策略时,只需选择一些业绩和走势相对稳健的大消费类股票即可。

  时过境迁,原来的老路似乎已经走不通了。例如,尽管1月28日股指大涨55点,但同期白酒股却出现重挫,在此情形下,希望像原来一样通过优选大消费类股票,从而采用Alpha策略的机构投资者,不仅不能达到获得绝对收益目的,反而会遭遇巨大的亏损。

  某投资人士说,在痛定思痛之后,才猛然发现,问题并非出在Alpha策略本身,而是出在构建Alpha策略时所选择的股票,如果将Alpha策略比作“瓶子”,选择标的比作“酒”,那么问题的根源在“酒”,而不在“瓶子”。于是,一些希望继续采用Alpha策略的机构投资者,经过深思熟虑之后,纷纷放弃了加仓大消费类股票的做法,转而倾向于选择股指期货这一新工具。

  某研究人士认为,如果持仓结构与沪深300相近,那么在震荡格局下,通过股指期货进行空头套保的效果无疑是很好的。某投资人士进一步指出,由于股指期货引入了卖空机制,一些机构投资者在不改变持仓结构前提下,就可以通过卖出股指期货合约,对冲系统性风险,从而迅速从Beta策略转变为Alpha策略。

  实际上,从目前股指期货的运行来看,少数机构投资者已在悄然运用股指期货的套保功能,在Beta策略与Alpha策略切换之时做到游刃有余。例如,1月24日至28日,大盘震荡十分剧烈,而这个过程中,股指期货的前20大空头持仓量持续几个交易日净增长,其中有部分投资者就是通过增加股指期货空头的持仓头寸,轻松实现了从Beta策略到Alpha策略的快速转变。

  不过,当下并非所有机构都能够通过股指期货快速切换投资策略。刘佳章指出,就目前国内公募基金而言,一些老基金由于在前期基金契约中并没有参与股指期货条款,因此这些老基金基本都不做套保,而是通过调整仓位来达到转换投资策略目的。

  另外,期货界人士也证实了以上说法。宝城期货高芸指出,目前进行期指空头套保的主要是券商自营、基金专户、私募等机构,公募基金中只有一些新成立的基金,如最近几年发行承诺保本之类的新基金会用到套保,很多老基金受前期基金契约约束,发行条款中规定不能投资衍生品,导致其目前还无法进行套保。

  策略抉择伴随内心纠结

  进入2013年1月以来,A市场变幻莫测加大了机构投资者的分歧,导致很多机构在Beta策略与Alpha策略之间摇摆不定。在股指跌宕起伏刺激下,Beta策略与Alpha策略之间的暗战迅速展开。

  实际上,Beta策略与Alpha策略暗战,不仅出现在近期市场震荡中,去年12月大盘大涨之时也曾出现过。刘佳章说,基金投资策略是一个复杂系统,在去年四季度增仓过程中,某些基金可能采用了Beta策略,而另外一些基金则可能采纳了Alpha策略。

  如果说Beta策略与Alpha策略暗战历来有之,那么在1月以来的市场震荡中,无疑表现得更加明显。刘佳章表示,在当前震荡格局下,公司旗下某只基金采用了目前市场主流配置,有一点类似于Beta策略;而另一只基金则通过精选股票而采用了典型的Alpha策略。

  需要指出的是,即便股指期货可以快速实现Beta策略与Alpha策略快速切换,但它在消除不少机构策略选择时的摇摆心态,却似乎收效甚微。例如,1月24日至28日,股指期货前20大空头持仓量持续几个交易日净增长,部分套保转向Alpha策略意味明显。不过,仅仅只过了一天,1月29日IF1302合约前20大空头持仓就环比净减少9602手,显示部分机构又快速向Beta策略靠拢。

  某投资人士指出,在如此短暂时间里,在Alpha策略与Beta策略之间快速变换,一方面凸显了两大策略暗战的戏剧性,另一方面则反映了在目前点位机构投资者策略抉择时的内心纠结。

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