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股指期货操纵市场论可休矣

2015-08-24 16:49:20 和讯网  江明德 常诚为

  近日股市再度连续暴跌,现货市场和股指期货市场双双暴跌。因此关于股指期货操纵现货市场的言论再度出现。某教授近日撰文称‘在中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%的条件下,中国股市开放股指期货交易,违反了市场公平、公正和公开的三公原则’。由于许多投资者对于股指期货的运行以及规则并不是很了解,加之近期股市暴跌,该言论受到了不少投资者的追捧。但是从专业者的角度来说,该教授的这番言论漏洞百出。

  首先该文对于散户占股市总市值的比例概念有所混淆。

  据数据显示,个人账户占所有A股账户的比例为80%,这一点并不等同于散户所持有的股票市值占整体市场的80%。由于中国散户大多数账户的总额都在数万元之间,和机构动辄几千万甚至几亿的资金量无法相比,因此个人投资者占股市总市值的比例必定是远远低于80%。

  其次,股指期货的设计和运行规则也确保股指期货并非像其所称的易于被操纵。

  第一,利用期指做空打压股指的说法是不成立的。股指期货市场的多空头寸都是一一对应的关系,有空必有多,多空必相等。从全市场角度看,每一张空单都和一张多单相配对,如没有对手方,单边的做多、做空都无法开仓。既然股指期货做空不能单独成立,那么所谓的做空打压市场也是无稽之谈。

  第二,股指期货上的做空并非媒体中经常提到的“裸卖空”,难以对市场构成操纵。股指期货在交易机制上并没有类似“先向买方出售手中没有的合约”的问题,也不存在延后交付的空档机制,与“裸卖空”完全不可相提并论。因此在金融危机以及欧债危机中,很多国家采取了限制股票“裸卖空”的措施,但从未限制股指期货上的做空。

  第三,我国股指期货的制度安排可以有效防范市场操纵,现货砸盘、期指上做空盈利的模式难以出现。以香港金融风暴为经验教训,为防范操纵的产生,沪深300股指期货在制度上做了多项安排:一是证监会对于券商、基金、保险、私募、QFII等特殊法人分别制定了详细的“操作指引”,限定其不能投机,只能套保和套利,并对其规模和头寸进行了相应的限制;二是中金所制定了严格的大户限仓制度,包括一户一码、持仓限额、每日交易限制、下单限量,以及大户持仓报告、强制减仓、平仓等;三是设定了每日涨跌幅限制。在这些安排之下,形如索罗斯当年的“做空赚钱”已无法复制。

  再次,期指的诞生相对现货为晚,但在期指诞生前后,股市暴跌的现象及频率并没有明显区别,事实上,该文重点提到的美国1929年股灾就没有股指存在的背景,而中国投资者众所周知的6124-1664大熊市,同样也是在股指推出之前发生的。所以,见大跌就问罪于股指从逻辑上也是错误的。

  综上所述,中金所在设计股指期货时借鉴了国外成熟金融衍生品的经验教训,能有效地防范股指期货对于市场的操纵。广大投资者也应该加强学习,保持客观和理性,避免被某些不负责任的言论所影响。

  

  延伸阅读 ——刘姝威:A股已经被人为操纵 必须暂停股指期货

  一、有人利用股指期货恶意操纵中国股市

  2015年8月21日(星期五)是股指期货交割日,当日沪指暴跌156点。当日下午1点15分沪指从3496点开始上涨,到下午2点16分沪指涨到3628点,一个小时交易时间内,沪指上涨132点。此后,流通市值排名第一位的中国石油、第五位的中国石化和第八位的中国平安开始暴跌。当日从下午2点16分到2点55分之间仅39分钟内沪指暴跌138点,收盘前5分钟沪指上涨17点,以3507点收盘。

  8月22日(星期六)网上流传一个被称为“A股预言帝”的外国人说的话:“预计未来四天或五天时间里中国股市还将下跌X%,并面临像1929年美国股灾那样遭遇沉重损失的风险。”这个“预言帝”的话能够成真吗?也许能。因为8月21日下午中国股市收盘前,股指期货标的股出现了每单几万手的买单。下周一,买入这些股票的人可以让这些股票开盘开到跌停,用同样的手法,重演7月6日、7日和8日大肆砸盘的把戏。明显地,这已经不是市场行为,而是中国股市已经被人利用股指期货恶意操纵了。2015年9月3日纪念抗日战争胜利70周年大阅兵,利用股指期货操纵中国股市的人是否妄想在大阅兵前,让中国重演美国1929年股灾的悲剧呢?中国政府不需要救市,而是应该将这些恶意操纵股市的人绳之以法。

  股指期货起源于1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT),当时,美国居民户直接持股市值占股票总市值比例30%左右。2010年4月16日中国证监会批准沪深300股指期货合约正式上市交易时,我国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%。在这种条件下,开放股指期货根本无法起到套期保值的作用。因为股指期货交易需要很高的多学科教育背景和市场操作能力,散户不具备股指期货交易能力。

  从2010年开放股指期货交易以来,股指期货交易从来没对中国股市起到积极作用,反而成为恶意操纵中国股市的武器。

  在中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%的条件下,中国股市开放股指期货交易,违反了市场公平、公正和公开的“三公原则”。目前,中国股市的股指期货交易者都毕业于国内外著名大学,甚至是当年的“学霸”或“神童”。现在中国股市的股指期货交易,就好比精英们手持“尖端武器”屠杀身无寸铁的散户。

  在中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%的条件下,证监会应该暂停股指期货交易。只有中国居民户直接持股市值比例下降到30%以下时,才能再次开放股指期货。中国必须全面学习发达国家的经验,在不具备开放股指期货的市场条件下,只有暂时停止股指期货交易,才符合市场“三公原则”。

  如果证监会不能暂时停止股指期货交易,那么,由数学家、心理学家、统计学家和物理学家组成的“精英团队”,利用股指期货,很快会让中国股市崩盘,然后,他们逃之夭夭。

  二、中国经济发展平稳

  除了利用股指期货操纵中国股市以外,目前国内外有一种舆论认为2015年中国经济正在下滑,中国股市缺乏牛市的经济基础,主要理由如下:一是

  GDP增速持续回落;二是总供给持续疲软,规模以上工业增加值累计增速下滑;三是总需求不足,价格低迷;四是发电量和货运量累计增速下滑。

  经过三十年的经济高速增长,我国GDP的规模已经在世界名列前茅,与美国GDP规模相仿。自2010年以来,美国GDP增长率不足3%。按照目前我国GDP规模,我国保持6%左右的GDP增长率足矣。

  目前,我国正在从“中国制造”向“中国创造”转型,这种转型将大幅度减少我国的工业用电量和货运量。例如,我们正在建设一个平台,这个平台能够使制造业企业有效地减少产品制造过程中零部件的货运量和产成品的运输量。在我国经济转型过程中,评价宏观经济运行的统计指标也应该与时俱进,否则,传统的评价指标可能会产生误导。

  供给会创造需求。例如,我国已经普及私人汽车,目前汽车市场的需求仅有更新汽车的需求。但是,我们可以不断升级汽车的安全性能,最终推出自动驾驶汽车。在这个过程当中,汽车安全零部件的供给会创造出汽车行业新的市场需求。虽然目前我国已经掌握了自动驾驶汽车的国际领先专利技术,但是我们不可能一下子向市场推出自动驾驶汽车的整车,一是目前自动驾驶汽车的成本较高,二是整车市场只有更新汽车的需求。但是,我们逐步推出保有汽车的安全性能零部件,却是广大车主乐意接受和有能力支付的。

  目前,我国正在实施“一路一带”,中国企业购买国外便宜的资源,在国外设厂,让产品更便捷地进入国际市场。即使在发达国家,当地政府官员对待中国投资者的态度与三十年前中国官员对待外国投资者的态度是一模一样的:毕恭毕敬。三十年河东,三十年河西,中国经济已经成为世界经济的晴雨表。

  三、股市是为实体经济服务的场所

  股指的波动可能是由市场原因引起的,也可能是人为原因引起的。如果股指的波动是由于市场原因引起的,证监会不必插手,由市场自行调整。如果股指波动是由人为因素引发的,证监会必须要严厉查处肇事者。

  股市是上市公司直接融资的场所。目前,我国股市只有二千多家上市公司,满足不了我国股市的投资需求,造成股票市盈率过高。

  增加上市公司的数量符合股市为实体经济服务的宗旨,在这方面,证监会不应该受制于股指的波动。

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(责任编辑:王雪冰 HF074)
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