我已授权

注册

对熔断机制的九大反馈:压垮流动性?

2015-09-08 09:17:33 和讯网 

   本文来源:【微信公众号】 金羊毛工作坊

  中国版“熔断机制”,在证监会有关负责人讲话不到一天,就公布了方案:

  9月7日晚间,三大交易所公告称拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下,引入指数熔断机制。

  指数熔断机制总体安排是:当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时,沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易,中金所的所有股指期货合约暂停交易,暂停交易时间结束后,视情况恢复交易或直接收盘。

  具体而言,以沪深300指数作为指数熔断的基准指数;设置5%、7%两档指数熔断阈值,涨跌都熔断,日内各档熔断最多仅触发1次;分档确定指数熔断时间,触发5%熔断阈值时,暂停交易30分钟,熔断结束时进行集合竞价,之后继续当日交易,14:30及之后触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。

  熔断机制的意义,本在于对流动性缺失的意外保护;

  而当下,流动性不足已成常态,熔断机制的推出,还能有多大作用呢?

  我们援引微博网友“八大山债人”的长微博表达市场的某种关切和担心:

  对熔断机制的反馈——请zjh停止伤害市场

  来源:微博网友“八大山债人” 2015年9月7日

  声明:文章转载未经作者授权

  (1)熔断机制是矫枉过正的措施,特别是在有涨跌停板的前提下,按照当前公布的沪深300达到7%熔断的方案,还不如将全市场的涨停板全部改为7%,效果其实差不多啊。下面我来说下熔断机制如何伤害市场:1、加剧市场一致性;2、加剧市场关联性;3、缩减市场流动性。

  (2) 熔断机制加剧市场一致性;对于金融市场而言,有买方和卖方,有对股票价格不一致的判断,才能形成交易,才能构成可信的市场价格,才能起到价格发现功能。而熔断机制则告诉大家,你们对价格判断太一致了,我要让你们清醒一天,但较小的熔断幅度只会推后出售。

  (3) 因为熔断幅度太小,抛压只能等到第二天,容易导致1天内的一致性变成了2天内的一致性,进而发生连锁反应,使得熔断机制的启动,变成了扣动一致性的扳机,反而会加剧市场一致性,催生更多单方面的买盘和卖盘,如何观察这个指标?要求熔断后可挂单,即可!

  (4) 现有征求意见的熔断机制会加剧市场关联性;本来只是沪深300的波动超出7%或者5%,但因为有熔断机制会使得整个市场非沪深300的其他股票、可转债、期货指数等等产品都无法交易,这种关联性的急剧增加会极大改变投资者的预期,进而影响投资行为。

  (5) 熔断机制加剧市场关联性,影响将非同小可。比如沪深300达到4.9%或者6.9%的时候,非沪深300的股票投资者,会因为关联性而预期自己因为熔断而可能当天卖不掉股票,进而会不计成本的抛售,争取在股市熔断的之前完成当日股票交易,整体市场波动性会急剧增加!

  (6) 熔断机制也会收紧市场流动性,因为市场一致性和关联性的增加,可能出现只有卖方和只有买方的情况,会使得整个市场的交易活动急剧减少,市场流动性减少,可能重现当年光大乌龙指情况,几十亿就能拉股指涨停或者跌停的状况(不是伤害友军啊)。

  (7) 因为市场流动性减少了,市场承接买卖单子冲击的能力就大幅削弱,导致整个变得更加脆弱,变得不堪一击,比如当年熊市的时候,据说拉一个股票的尾盘也就几十万元就够了,这种低成本影响市场价格的行为更容易得逞,有损金融市场的基本能力。

  (8) 综上所述,熔断机制会增加市场一致性、关联性、伤害流动性,使得市场价格失真和容易操控,建议当前不要采取熔断机制。当然,我理解监管层对金融自由化趋势的扭转,伯南克“金融加速器”理论(这个大家可以百度下,基本上算是解释得过得去)、次贷危机中“按照市价计算”(这个因为次贷CDO的估值比较难,因为真实交易不多,大家也说不清值多少钱,然后2家交易对手杀跌,会导致市场价格下跌,而其他人因为按照市价计算自己的持仓,会导致其他人也亏了很多钱,然后2人杀跌会变成20人200人一起杀跌)等,会使得金融市场波动传至实体。

  (9) 金融市场本身并不完美,有优点也有各种缺点,所以我并不反对限制金融自由化,也不反对衍生品市场的各种管制,但到了基础产品股票的交易市场,熔断机制的推出,就不是限制金融自由化,而是摧毁整个金融市场,影响整个社会的定价体系了,希望缓行。

  背景:

  熔断机制起源于美国,从其发展历史来看,形式多样,但都是以人为地设置价格限制和中断交易为特征的。

  美国“熔断机制”分为多级熔断。以道琼斯指数为例,如果在盘中累计涨跌7%,将触发一级熔断,股市交易将暂停5分钟;涨跌幅度累计达13%,将触发二级熔断,股市交易将暂停1小时、2小时或直至收盘;道琼斯指数累计涨跌幅达20%,则触发三级熔断,股市交易将直接暂停至当天收市。

  中国涨跌停板与熔断机制的两个区别:

  1. 中国的涨跌停指标是个股,美国的交易所则是根据指数,因此熔断出现的频率低得多。

  2. 中国的涨跌停是只要达到10%,就不能再以更高或更低的价格进行交易了。美国的交易所则有不同的熔断层(比如纽交所就是根据标普的7%,13%,20%有三个层级),每个层级的熔断机制不同(比如纽交所第一层和第二层是暂停交易15分钟,第三层则是整日停止交易)。另外,美国的熔断只关心跌幅,涨多少他们是不会管的。

  

  交所公告全文:

  上证公告〔2015〕25号

  为防范市场大幅波动风险,进一步完善我国证券市场的交易机制,维护市场秩序,保护投资者权益,推动证券市场的长期稳定健康发展,经中国证监会同意,上海证券交易所、深圳证券交易所(以下简称“沪、深交易所”)和中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下,引入指数熔断机制。

  指数熔断机制总体安排是:当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时,沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易,中金所的所有股指期货合约暂停交易,暂停交易时间结束后,视情况恢复交易或直接收盘。指数熔断机制方案要点及主要考虑如下:

  一、以沪深300指数作为指数熔断的基准指数。主要考虑有:一是跨市场指数优于单市场指数。跨市场指数代表性更强,更能全面反映A股市场总体波动情况,而单市场指数主要反映特定市场的运行情况。二是在跨市场指数中首选沪深300指数。目前,A股市场投资者比较熟悉的跨市场指数包括沪深300指数(成份股以大中型市值股票为主)和中证500指数(成份股以中小型市值股票为主)。沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模都大于中证500指数。

  二、设置5%、7%两档指数熔断阈值,涨跌都熔断,日内各档熔断最多仅触发1次。主要考虑有:一是5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要;触发7%的情况虽然较少,但属于需要防范的重大异常情况,应当一并考虑。二是双向熔断更有利于抑制过度交易,控制市场波动。境内市场处于新兴加转轨的阶段,投资者结构以中小散户为主,价格双向波动较大,既出现过恐慌性下跌,也出现过过快上涨,包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。因此,当市场“暴涨”时,也需要熔断机制稳定市场亢奋情绪,防范投资者对市场上涨的过度反应,使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

  三、分档确定指数熔断时间。触发5%熔断阈值时,暂停交易30分钟,熔断结束时进行集合竞价,之后继续当日交易。14:30及之后触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。熔断至15:00收市未恢复交易的,相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易),期权合约的收盘价仍按相关规则的规定执行。

  四、特殊时段的安排。一是开盘集合竞价阶段不实施熔断;如果开盘指数点位已触发5%的阈值,将于9:30开始实施熔断,暂停交易30分钟;如果开盘指数点位触发7%的阈值,将于9:30开始实施熔断,暂停交易至收市。二是上午熔断时长不足的,下午开市后补足,午间休市时间不计入熔断时长,以利于投资者调整申报。三是熔断机制全天有效。考虑到境内A股市场尾市阶段容易出现非理性大幅波动,因此A股在尾市阶段仍进行熔断。四是在股指期货交割日仅上午实施熔断,无论触及5%还是7%引发的暂停交易,下午均恢复交易,以便股指期货计算交割结算价,平稳交割。

  五、指数熔断范围及期现联动。触发熔断时,沪、深交易所暂停全市场的股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种的交易,具体熔断的证券品种以公告为准。股指期货所有产品同步暂停交易(包括沪深300、中证500和上证50股指期货),但国债期货交易正常进行。

  六、指数熔断与停牌的衔接安排。对于上市公司申请股票停牌、新股上市遭遇盘中临时停牌后,需要复牌的,如计划复牌的时间恰遇指数熔断,则需延续至指数熔断结束后方可复牌。若指数熔断结束而相关股票的停牌时间尚未届满的,则需继续停牌。

  沪、深交易所和中金所将根据上述要点,在各自交易相关规则中补充指数熔断事项的专门规定(详见附件),现向社会公开征求意见。

  有关意见或建议请以电子邮件的形式于2015年9月21日前反馈至相关交易所。

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

(责任编辑:王雪冰 HF074)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。