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短期进入阶段性调整 中线慢牛格局未变

2017-11-27 18:57:14 和讯网  格林大华

  摘要:

  1、由于经济景气下行以及货币供给量收紧,给A股带来了阶段性压力。结合技术分析,预计A股进入了阶段性调整行情。

  2、长期因素支撑A股的中线牛市行情,主要的驱动因素是:(1)A股盈利向好,(2)房地产低迷会给A股带来增量资金。

  3、操作上建议耐心等待做多机会。

  正文

  一、行情回顾

  上周A股在周四创年内的单日最大跌幅,虽然其余4个交易日以上涨为主,但由于周四跌幅较大,上周指数普跌。其中小盘股跌幅最大。个股方面,茅台(600519,股吧)、华大基金等白马股在上周有盈利兑现迹象,跌幅也较大。

  表1:IF一周表现

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
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  表2:IC一周情况

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  表3:IH一周情况

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  行业方面,具体表现如下表。

  表4:申万一级指数一周情况

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
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  二、期指升贴水

  基差方面,IC的基差变大,年化贴水率约9%。如果一个投资者判断2018年中证500的跌幅不到9%,可以考虑采取移仓策略赚取远月贴水的利差。IF和IH的贴水率处于正常区间。

  图:IH的期现价差和当次月价差

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  图:IF的期现价差和当次月价差

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
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  图:IC的期现价差和当次月价差

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  三、盘面以及技术分析

  上周一行情走出V型反转走势,主要是因为周末出台的资管新政策的影响,由于新政禁资金池动作、打破钢性兑付、要求资管产品设定负债比例上限、要求资管产品要消除多层嵌套和通道等,本质上对股市的增量资金是有负面影响的,所以上周一开盘即下跌,但是很快盘中止稳,并发生日内反转,全天收阳。接下来周二和周三的股市均较强。但是周四股市创年内最大的单日跌幅,周五小幅震荡。由于周四跌幅大,上周全周A股表现为跌势,且中证500跌幅最大。个股方面,在之前倍受市场追捧的贵州茅台(600519,股吧)、华大基因等个股在上周均有较大跌幅,显示白马股在短期有盈利兑现迹象。下面看上周市场关于流动性的数据。

  1、两融余额较前一周回落78亿元,但仍高于1万亿元的整数关口

  下图是两市的两融余额情况,最新的两融余额为10289.65亿元,较上一周小幅回落了78亿元,但仍于万亿大关上方,从下方的图可以看出,该指标从今年6月初以来一直在上升,显示投资者对股市的情绪较为乐观。

  图:两融余额趋势图

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
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  2、新增投资者开户数情况

  最新的周新增投资者开户数为29.76万人,其中自然人新增了29.67万人,较前一年增加了0.68万人。非自然人开户数为0.09万人,与前一周相比持平。

  图:新增投资者开户数(周)

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  3、技术分析:短期A股进入调整阶段

  这几日的下跌,上证指数跌破了近期的上升趋势线,结合之前领涨的板块最近均有较大的调整幅度,但没有其他补涨板块跟进,短期内,我们预计A股已经进入调整阶段。

  图:上证指数走势图

资料来源:文华财经 格林大华期货研究所
资料来源:文华财经 格林大华期货研究所

  四、近期的经济景气和流动性分析

  近期公布的经济数据显示我国的经济景气度在下行、货币政策偏紧,这两者是拖累A股调整的基本面因素。

  1、经济景气下行

  近期公布的经济数据均显示经济景气有所下行。11月14日,我国公布的社会消费品零售总额、城镇固定资产投资和工业增加值数据,其中社会消费品零售总额同比10%,前值10.3%,预期为10.5%。城镇固定资产投资同比增长7.3%,前值为7.5%,市场预期为7.3%。10月规模以上工业增加值同比增长6.2%,前值6.6%,市场预期为6.3%。这三个指标与前值相比有明显的回落,显示经济景气在下行。这些我们在之前的研报中已有详细论述,此处不再赘述。

  11月27日,我国公布了10月规模以上工业企业利润同比增速为25.1%,较前值27.7%回落了2.6个百分点,该指标与之前公布的其他经济数据相互验证,表明近期经济景气的确在下行。

  图:规模以上工业企业利润同比

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  2、货币在收紧

  尽管金融去杠杆取得了一定的成绩,市场普遍预计货币政策可能会有所松动,但是10月的M2数据意外较前值下滑了0.4个百分点,同比增速为8.8%。这可能与管理层担心居民杠杆过高有关。央行的周小川行长撰文表示对居民杠杆增长过快的担忧,按我们对政策的追踪,下面将会有一轮居民降杠杆的过程,主要体现为房贷收紧等,在这种情况下,货币供给预计也会略紧。而M2数据证实了近期货币在收紧,因此对盘面有所压制。

  以上两点原因,是导致近期盘面调整的基本面因素。

  技术上看,A股也有调整迹象,结合基本面方面的因素,预计股市短线上的阶段性调整还未结束。

  我们认为近期的调整是短暂的,中线上A股仍处于上升格局之中。判断中线上涨的依据主要依据是A股的业绩提升以及房地产销售低迷会改善A股的微观流动性,具体论述见下面的第五点。第五点笔者在之前的研报中论述过,由于观点未变,并认为它是驱动未来股市中线运行的因素,故放于此外,已经在之前研报中阅读过该部分的投资者可略过该部分的内容。

  五、A股中线开启慢牛行情的逻辑

  (一)企业盈利改善支撑A股向好,10%以上的ROE表明股票具备投资价值

  我国政府主导的供给侧改革提升了企业盈利的改善,上市公司的投资回报率在明显上升。从最近的三季度报看,A股的盈利情况仍然在向好,而且龙头企业的利润占比在提高,显示目前市场的集中度在提高,盈利预计会进一步向上。

  表:2014年以来A股的净资产收益率(摊薄,整体法)

数据来源:WIND 格林大华期货研究所
数据来源:WIND 格林大华期货研究所

  以上是2014年以来各个板块的ROE情况,从表中可见该数据有明显的季节性特征,剔除季节性,从表中我们也能看到各个板块的盈利情况2017年以来都在转好。从中表中可以看出,2017年度的各个指标均高于2016年度的同期指标,说明2017年A股上市公司的盈利情况得到了改善。以2017年三季度报为例,表中列举的无论哪个板块的资产回报率都高于2016年三季度的情况,这说明我们判断“2017年以来A股的企业盈利情况在持续改善”是符合事实的。企业盈利改善主要是因为供给侧改革取得了良好的成效。目前A股的盈利还在持续改善之中。整个A股在三季度的ROE已经达到10.35%,超过了M2的同比增速,说明股市已经具备投资价值。

  (二)房地产销售低迷有望改善A股的流动性

  在房地产销售下滑的情况下,后市股市的流动性有望得到改善。

  下图是房地产销售与沪深300指数的对比图,从2014年9月之后房地产就与股市呈现出典型的负相关关系,房地产的低迷有利于提升股市的风险偏好。

  图:房地产销售与股市对比,从2014年9月以来呈负相关关系

资料来源:WIND 格林大华期货研究所
资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  从上图可以看出,自2014年9月以来,股市与房地产销售呈现典型的负相关关系。目前管理层强调“房子是用来住的,不是用来炒的”,加上配套的一些限购、限贷政策,房地产销售量已经在下滑,我们预计本轮的房地产超级周期已经结束。加上央行行长周小川也指出居民杠杆过高,预计明年个人房贷还将收紧,因此我们看淡接下来两年的房地产市场。按过去几年的经验,房价销售下滑将利多A股。这里的逻辑在于房地产的下滑,本来要进入房地产市场的资金会分流一部分到股市,形成股市的增量资金。

  六、结论与建议

  我们认为目前中线上A股已经开启了慢牛格局。但短线上由于近期经济数据拖累以及流动性收紧,对盘面形成拖累,短期A股进入了阶段性调整阶段。操作上,建议等待做多机会。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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