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疫情导致全球经济衰退 债市空间犹存

2020-04-17 07:12:39 和讯网  国都期货 张楠
    主要观点

  一季度国债期货在新冠肺炎爆发和全球经济衰退的阴影下显著走强,10年期国债企收益率曲线呈现下行。国债期货的走势大体可分为三个阶段:(1)1月份受到春节前资金面宽松的影响,国债期货价格震荡走高;(2)2月随着新冠疫情在国内爆发,市场避险情绪大涨,春节后国债期货大幅高开;同时央行大幅向市场提供流动性对冲疫情对经济的影响,MLF和LPR利率下调,资金面持续充裕继续支撑国债期货;(3)3月随着海外肺炎疫情大爆发,市场恐慌情绪飙升,全球货币政策维持宽松,继续推动国债期货大涨。

  新冠肺炎疫情导致全球经济衰退。国外疫情呈现失控态势,新冠病毒在欧美国家爆发,各国纷纷开始采取封城等措施,居民消费收缩,全球经济衰退迹象逐渐明朗。此外食品价格通胀回落,大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。3月21日当周,美国首次失业救济申请人数创1967年有数据以来的新高;美国3月非农就业人数下降70.1万,创2009年3月以来新低。整体来看2020年全球经济大概率陷入衰退。

  后市展望。展望二季度,海外疫情的集中爆发仍然是最主要的矛盾,在此背景下海外经济活动几乎陷入停滞,全球产业链遭到破坏,未来各主要经济体的恢复情况主要取决于防疫进展。在最为乐观情况下,全球经济最快在二季度触底,全球权益市场压力仍旧很大。国内方面相对乐观,国内目前复工复产加快,全国规模以上工业企业平均开工率98.5%,3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复;政策方面,327中央政治局会议明确扩大内需,启动“新”一轮基建;4月对中小银行定向降准支持实体经济发展。债市方面,降准降息之下债市行情延续,目前阶段各国央行仍处于宽松通道当中,因此债市上行空间犹存,建议多单继续持有。

  风险提示。肺炎疫情,信用风险,地缘政治冲突加剧。

  一、国债期货行情回顾

  一季度国债期货在新冠肺炎爆发和全球经济衰退的阴影下显著走强,10年期国债企收益率曲线呈现下行。国债期货的走势大体可分为三个阶段:

  (1)1月份受到春节前资金面宽松的影响,国债期货价格震荡走高,1月1日央行公布全面降准1个百分点,中下旬央行通过公开市场操作投放1.48万亿以熨平跨年资金面,市场资金面大幅改善,10年期国债期货收益月底向下突破3.0273%,10年期主力合约报99.690元;

  (2)2月随着新冠疫情在国内爆发,市场避险情绪大涨,春节后国债期货大幅高开,10年期主力合约涨1.37%报100.97元,创2016年11月8日以来新高,盘中最大涨幅1.90%;同时央行大幅向市场提供流动性对冲疫情对经济的影响,MLF和LPR利率下调,资金面持续充裕继续支撑国债期货。

  (3)3月随着海外肺炎疫情大爆发,市场恐慌情绪飙升,全球股市、黄金、商品大幅下挫,美股月内熔断4次,3月17日恐慌指数VIX上涨至42.99点创下收盘纪录新高,全球央行为应对疫情加大货币政策力度,尤其是美联储突然宣布紧急降息125个基点至零,随后又祭出无限量QE,货币政策维持宽松,继续推动国债期货大涨。3月23日,美国10年期国债收益率跌29.5bp,创2009年以来最大单日跌幅。10年期国债期货主力合约3月内涨0.71%报101.925。

  图1:TF主力合约走势

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  图2:T主力合约走势

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  图3:10年期国债收益率

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  图4:T主力合约成交量及持仓量

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  图5:10年期国债收益率

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  图6:债券净价指数

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  图7:shibor收益率走势

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  图8:银行间质押式回购利率走势

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  二、基本面——新冠肺炎疫情导致全球经济衰退

  (一)疫情与全球经济衰退

  国外疫情呈现失控态势,新冠病毒在欧美国家爆发,各国纷纷开始采取封城等措施,居民消费收缩,全球经济衰退迹象逐渐明朗。此外食品价格通胀回落,大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。3月21日当周,美国首次失业救济申请人数创1967年有数据以来的新高;美国3月非农就业人数下降70.1万,创2009年3月以来新低。

  从制造业来看,全球制造业大幅受挫,2月中国制造业PMI将近减半,主要国家的PMI也都大幅下行,这种冲击还会随着疫情在欧美国家的恶化延续。从我们国家的经验来看,在有效控制下疫情可能在1-2月后到达峰值,那么假设欧美国家也能像我们一样的控制力度,在最为乐观情况下,全球经济最快在二季度触底,也就是说PMI还会有1-2月的持续下行。整体来看2020年全球经济大概率陷入衰退,出于这种悲观预期,全球股市崩盘,美股月内4次熔断。

  图9:主要经济体制造业PMI

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  图10:摩根大通全球制造业PMI

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  图11:大宗商品表现

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  图12:美国非农就业数据

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  (二)通货紧缩与货币政策

  3月上旬出现了黄金、股市、美债收益率共同下跌,主要是市场处于对通货紧缩的担忧。因为随着疫情扩散,居民消费收缩,物价下跌,而且国际油价暴跌之下,全球PPI有进一步下行压力。在这种情况下,市场风险偏好收缩,恐慌情绪超过金融危机,投资者认为现金为王,叠加市场对流动性的需求,美元指数大幅上涨。受流动性挤兑黄金价格大幅下跌。

  为了应对流动性危机,多国央行纷纷下调基准利率,力度之大、手段之迅速创08年金融危机以来新高。美联储降息至0,宣告其最重要的货币政策工具已使用完毕。各国财政政策纷纷加码,特朗普签署《国防生产法案》行政令;特朗普正式签署2万亿美元经济刺激法案;日本将推出迄今最大规模经济刺激计划,其规模将超过2008年金融危机时的经济应对政策;德国巨额援助计划获批,首批资金将于4月1日之前发放。

  图13:10年期国债收益率

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  图14:美元指数

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  图15:VIX指数

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  图16:美股和黄金表现

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  三、基本面——国内经济边际改善

  (一)国内经济承压

  2月宏观数据惨淡,投资显著回落。1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%,其中,民间固定资产投资18938亿元,同比下降26.4%。从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)下降27.38%。第三产业中,基础设施投资同比下降30.3%。1-2月份,全国房地产开发投资10115亿元,同比下降16.3%。其中,住宅投资7318亿元,下降16.0%。1-2月份,房地产施工面积694241万平方米,同比增长2.9%;房屋新开工面积10370万平方米,下降44.9%;房屋竣工面积9636万平方米,下降22.9%。

  工业增加值转负。1-2月份,规模以上工业增加值同比实际下降13.5%。从环比看,2月份,规模以上工业增加值比上月下降26.63%。消费持续萎靡。1-2月份,社会消费品零售总额52130亿元,同比名义下降20.5%。其中,除汽车以外的消费品零售额48476亿元,下降18.9%。

  消费受到重创。2020年1-2月社会消费品零售总额数据。1-2月份,社会消费品零售总额52130亿元,同比名义下降20.5%,除汽车以外的消费品零售额48476亿元,同比下降18.9%,限额以上单位消费品零售额16950亿元,同比下降23.4%。受疫情影响餐饮及限额餐饮收入降幅显著。数据显示,社会消费品零售下滑最严重的是餐饮收入,堂食餐饮大面积关门歇业,疫情对餐饮旅游的冲击严重。

  图17:固定资产投资(不含农户)同比增速

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  图18:粗刚产量

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  图19:工业增加值同比增速

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  图20:PPI

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  图21:CPI

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  图22:社会消费品零售总额

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  (二)国内基本面有所回暖

  国内目前复工复产加快,根据官方数据,截至3月28日全国规模以上工业企业平均开工率98.5%,3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复,但同时需求恢复弱于生产,外需尤其差,中小企业困难大、复工水平低。

  四、后市展望

  全展望二季度,海外疫情的集中爆发仍然是最主要的矛盾,在此背景下海外经济活动几乎陷入停滞,全球产业链遭到破坏,未来各主要经济体的恢复情况主要取决于防疫进展。在最为乐观情况下,全球经济最快在二季度触底,全球权益市场压力仍旧很大。国内方面相对乐观,国内目前复工复产加快,全国规模以上工业企业平均开工率98.5%,3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复;政策方面,327中央政治局会议明确扩大内需,启动“新”一轮基建;4月对中小银行定向降准支持实体经济发展。因此在政策红利下和经济回暖预期下,降准降息之下债市行情延续,目前阶段各国央行仍处于宽松通道当中,因此债市上行空间犹存,建议多单继续持有。

(责任编辑:赵鹏 )
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