股指：中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值

2020-09-06 09:28:20 和讯期货混沌天成期货

观点概述：

全部A股20Q2归母净利润累计同比为8.2%,相较于一季度-24.0%跌幅收窄5.8%，企业盈利降幅大幅收窄。A股盈利增速和工业企业利润増速趋势一致,7月工业企业利润延续修复。

北上资金近期一直流出。美联储货币政策偏鸽，周四之前美股也是保持上涨的态势，人民币升值并且后续升值预期也在，对北上资金利好的环境但是却还是流出，给出的解释只能是外资觉得中美的风险资产都需要对经济基本面重新定价。

美股估值隐含对经济基本面的预期处于历史最高位置，但是从美国经济数据来看，呈现缓慢复苏的特征，经济基本面恢复速度小于估值提升的速度，所以本周经历了杀估值。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话，现在处于历史中等水平，远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看，放水对股市市值有提振作用，但是是同比例增加，股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看，中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值，流动性也没有给股市带来泡沫，美股跌给A股带来是情绪的影响，A股向下有基本面的支撑。

最近一段时间A股处于震荡整理阶段，没有β收益，后续上涨需要基本面的支持，对于经济复苏目前还没有认为经济重回下行通道的理由，因此对于股指我们保持看多的观点不变。

策略建议：

做多IF2009,IC2009

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一

二季度上市公司盈利增速明显改善

全部A股20Q2归母净利润累计同比为8.2%,相较于一季度-24.0%跌幅收窄5.8%，企业盈利降幅大幅收窄。A股盈利增速和工业企业利润増速趋势一致,7月工业企业利润延续修复

从盈利分项来看，营收同比増速毛利率均较一季度回升，财务、销售、管理费率均有所下降。

行业层面看,大部分行业业绩也明显改善,业绩维持两位数高增长,或者业绩业主要集中在科技和消费。

上证50业绩主要是受银行的拖累，保险、交运以及中国重工(601989,股吧)表现也不佳。【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比25%。

沪深300业绩主要受银行、保险和周期（交运、电气设备、房地产）股票的拖累，【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比16%。

中证500二季度累计同比为负且跌幅扩大的股票，大多是周期股，个别是传媒、电子、医药、通信，【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比12.25%。

半年报业绩披露完成以后，沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS，中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看，IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致，预测每股受益IC-IH走扩，对IC/IH比值有支撑。

上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。

影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面；

疫情之下,银行在政策的引导下加大放贷力度，贷款总额较去年同期同比增加；央行货币政策更加宽松,引导货款利率下行,导致银行息差收窄;餐饮、住宿、旅游、交通运输业、线下娱乐等行业受疫情冲击大,企业偿债能力下降,银行资产质量或恶化，不良贷款拨备覆盖率增加。

资本市场改革继续推进，股市牛市氛围仍在，券商盈利增速大幅上调，保险股中上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电一季度业绩表现亮眼，7月份也有不错的表现。台积电二季度销售额获得了29%的强劲增长，包含云计算、通信应用等对半导体的需求都超出了此前预期。此外，由于苹果潜在的5nm A14芯片组订单等利好因素，预计台积电的业绩增长可能会延续到第三季度。

二

风格表现

在指数震荡的背景下，受到美股暴跌的影响，本周三大期指均收跌。制造板块逆势上涨，芯片板块受到政策利好提振。

从指数风格来看，近期周期/稳定比值小幅回升以后震荡。周期板块与经济变化相关性较高，表明市场对于国内经济好转的预期有所提高。

低波指数相对沪深300近两周震荡，低波动率股票一般指大盘权重股。风格上成长股从2019年1月开始持续跑赢价值股，并且在今年这种趋势得到强化。周期股从2018年9开始跑输成长股，当前周期/非周的比值突破历史最低点。7月初周期股有修复，但是是短暂的反弹，当前风格仍然是成长和非周，周期催化因素不足。

三

后续展望

7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。中旬中美摩擦升级影响市场情绪，从7月底到上周，市场处于震荡整理阶段，本周受到美股暴跌的影响，三大期指均收跌。

美股估值隐含对经济基本面的预期处于历史最高位置，但是从美国经济数据来看，呈现缓慢复苏的特征，经济基本面恢复速度小于估值提升的速度，所以本周经历了杀估值。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话，现在处于历史中等水平，远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看，放水对股市市值有提振作用，但是是同比例增加，股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看，中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值，流动性也没有给股市带来泡沫，美股跌给A股带来是情绪的影响，A股向下有基本面的支撑。