春节效应提振 股指多单适量参与

　　新基建以及家电旅游概念成为市场主线，但需提防上市公司商誉减值诱发负反馈的可能，少量股指多单谨慎参与。

　　新年伊始，上证综指周线三连阳，央行降准、降税、新基建、刺激汽车家电消费共同催生市场偏好回暖，叠加外部环境改善，市场中枢不断上移。但若回顾2018年五轮阶段性反弹，上证综指最大反弹力度仅为10.4%，鉴于本轮反弹已达5.5%，市场对反弹的持续性存疑。我们认为，短期反弹尚未结束，新基建以及大消费存结构性机会，需提防商誉减值诱发的一致性抛售。

　　大消费成为主线

　　近期市场上行的一大驱动力量来自于对于偏暖政策的期待，投资者聚焦财政政策是否加码、是否会有类似于刺激家电汽车消费的政策出台，盘面上表现为以5G、工业互联网、特高压为首的新基建概念表现亮眼。地方两会将在1月中下旬集中召开，政策预期将对市场形成支撑。

　　从近5年春节前两周市场的表现来看，指数涨跌并无明显规律性，但创业板一般会优于上证50指数，原因在于春节前活跃度一般比较差，资金只能选择题材概念股进行布局。行业层面看，春节之前领涨板块多集中在TMT以及大消费，而TMT具有超额收益的时间段多集中在2014年和2015年，2016年商誉减值问题暴露之后，TMT板块优势逐步丧失。

　　相较而言，大消费板块稳定性更好，2014年至2018年春节前两周，中信家电相较于Wind全A的超额收益分别为-1.01%、2.42%、1.48%、2.14%、2.75%，春节效应指向大消费。

　　商誉减值暗含隐忧

　　商誉减值源于2014年开启的并购潮，重组事件频发使得A股商誉快速累积，但之后又频繁发生企业业绩承诺无法兑现的事件，这使得部分个股计提损失。近年来，商誉减值对于企业业绩的影响逐步放大，以2017年为例，Wind全A、中小板综、创业板综商誉减值占当年净利润的比例达到1.33%、4.99%、13.78%。尤其是创业板，商誉减值对于业绩的影响已不容忽视。

　　预计2018年商誉减值规模依然较大。一方面，业绩承诺期一般在3年附近，而2015年恰恰是并购重组的高峰期；另一方面，仅2018年中报商誉减值规模就达117.46亿元，在2015年至2017年，中报商誉减值占全年比例约在22.5%附近，以此预估，2018年全年减值规模约在520亿远附近。在创业板年报预报集中披露之际，可能存在负反馈。

　　提防白马股抛售

　　另一大负面因素来自于白马股业绩低于预期。从率先披露预告的白马股业绩来看，美的集团、格力电器(000651,股吧)、长春高新(000661,股吧)2018Q4预报净利润增速（以上限与下限均值预估）相较2018Q3分别回落1.9%、18.3%、22.1%，消费白马股业绩不同程度下移。与此同时，三安光电(600703,股吧)财务被质疑，叠加康得新(002450,股吧)违约，白马股业绩确定性优势大幅丧失，在持股集中度高企的背景下，需提防出现集中性抛售。

　　我们认为，市场反弹尚未结束，新基建以及家电旅游概念或成为市场主线，但临近月末，需提防年报预报集中披露的背景下，商誉减值诱发负反馈的可能。整体思路仍是建议少量股指多单参与博弈，1月下旬逢高伺机止盈。

　　（作者单位：中信期货）