外围市场拖累 期指“牛途”颠簸

　　周一期指受美股调整拖累，明显走弱。整体看，期指的“春季躁动”行情依然没有跳脱出政策面、经济数据及外部环境三大框架的影响。在期指调整之际，预计政策面偏暖可能性大。外盘何时走稳以及国内数据表现良好，将使期指反弹出现可能。

　　受到上周末美股大幅调整影响，周一亚太股指悉数尽墨，跌幅均超过1%。目前从技术图形上看，美股处于相对高位，在没有确定美股此次调整的级别之际，全球投资者被担忧情绪笼罩。国内由于累积涨幅较大，加上近期缺乏进一步利多刺激上行，周一期指也录得较明显的跌幅。

　　外围风险压制指数

　　3月全国两会结束后，期指虽然继续维持多头格局，但指数整体进入宽幅振荡状态。我们此前反复强调，影响行情的变量在于政策面、经济数据以及外部环境。从政策面来看，近期由于单边上行的行情告一段落，政策为市场降温的必要性下降。新增的政策信号来自于一些改革或开放方面的消息。在上周末国务院、央行、国家发改委等官员参加的中国发展高层论坛上，高层继续强调要进一步推进相关领域开放和改革，稳定经济增长等。不过考虑到目前市场对稳增长，促改革的预期较高，故相关的政策对指数的助推作用不及1、2月预期较低时。后期来看，导致市场风险偏好进一步抬升的政策，来自于央行降准、降息以及政府在土地制度、财政制度、社保制度、民生等领域有更进一步超预期利好的可能。

　　上周五，美欧公布的PMI数据继续不及预期，美国制造业PMI 3月初值为52.5，为21个月（2017年6月以来）最低，欧元区制造业PMI 3月初值为47.6，创下2013年4月以来新低。此外，美债10年期和3个月的利率倒挂。根据历史经验看，这往往是美国经济陷入衰退的前兆信号。受此消息影响，美股上周五大幅调整，标普500指数创1月来最差表现。实际上，自去年四季度开始，已不断出现美国短端收益率高于长端收益率的“倒挂”现象。虽然过去美债长短利差倒挂后的确出现经济衰退，但两者发生的时间存在间隔。因此，我们认为短期美股的调整主要还是受情绪影响。毕竟美股开年以来持续反弹，目前在相对高位出现大阴线，给投资者造成恐高阴影。

　　后期视角建议转向国内经济

　　本轮国内A股的反弹行情到现在，市场对于行情的性质已经十分明确，即这轮反弹主要基于前期过于悲观的情绪修复，而非依赖实体经济的改善。不过，随着时间的推移，行情后续涨势的延续，依然需要实体经济数据的跟进。若最终实体无法出现向好的局面，最终亢奋的情绪也将被冰冷的基本面浇灭。因此，随着时间的推移，投资者的视角必然将转向基本面。在本周将公布工业企业盈利数据，月底将公布PMI数据，而更重要的是在4月将公布3月的投资、消费、出口、货币信贷数据。目前来看，我们认为一季度数据尚无忧，二季度开始地产投资下行的压力或有所增大，经济数据有回落的可能性。

　　整体上，市场行情的三大驱动依然在于政策面、经济数据和外部环境。在股指调整之际，我们认为政策更可能出现利多市场的可能。外盘企稳，国内经济数据整体无忧，期指也将重新反弹。

　　（作者单位：国泰君安期货）