期指变盘有待观察

　　自4月下旬开始场内两融资金持续回落，尽管期间数据曾有所反复，但截至6月18日已经跌至0.908万亿元，可以从侧面反映出投资者对市场的态度。对应来看，两市成交量自近期高点下跌后逐步萎缩，到6月18日出现近期市场成交地量。随着中美贸易利好消息刺激，6月19日两市跳空高开同时市场成交量放大，是否变盘仍待观察。

　　内外因素叠加影响导致近期市场发生较多变化。随着全球经济下行压力进一步加大，主要经济体公布的经济数据陆续出现不及市场预期的情况，各国央行货币政策进一步转向宽松，而且中美贸易谈判出现新进展对金融市场预期提振明显，国内自4月中至今股指振荡下跌走势出现转变，后续A股的近期行情走势将会如何？我们仍持相对谨慎的观点，并从宏观政策预期、资金流动性和市场走势三方面进行分析。

　　宏观政策预期相对偏利好

　　近期全球经济表现欠佳，尤其是主要经济体的经济数据多数不及预期，此前一季度偏强的数据犹如昙花一现，使得市场对全球经济承压的预期不断加重。近期美国的经济数据有所分化，部分数据较一季度明显转弱，二季度经济增速可能小幅下行。从主要数据构成来看：消费增速下行幅度有限，因薪资同比增速仍维持在3%以上。欧洲经济整体偏弱，仅靠服务业支撑。欧元区和德国制造业PMI指数下行幅度减缓，德法服务业PMI有所回升，表明服务业景气度较高，实际市场消费对经济形成一定支撑，但投资者信心指数仍处于下行中。近期中国通胀上行压力会有所提升，预计近几个月内宏观经济政策会出现灵活调整。

　　整体看，全国货币政策预期将维持宽松。月初美联储放松货币政策预期提升，因6月3日圣路易斯联储主席布拉德发表了鸽派言论，并且6月4日联储主席鲍威尔的发言一定程度暗示美联储政策可能针对近期的形势做出调整。本周有英国央行、日本央行、美联储及新兴市场国家央行举行议息会议，目前市场预期美联储6月大概率维持现有理论不变，长期受经济走弱影响将可能出现暂时性降息，英、日央行则因货币政策空间有限将维持现有利率政策不变。欧央行行长周二在葡萄牙最新讲话引发资本市场波动，他提出若通胀没有达到目标，欧央行将考虑更多刺激政策，包括降息和资产购买，随后欧债收益率下挫明显，投资者对欧央行未来实施宽松货币政策的预期升温。中国所面临的是数据偏弱、政策放松的影响逻辑，不论中美贸易事态升级与否，整体上政策再调整已在路上，只是使用的工具更多偏向于短中期或结构性特点。例如，中国央行违约处置方案的出台更多是出于维稳流动性的考虑，缓解中小银行及非银融资难度压力，针对县域农商行的定向降准操作、在公开市场配合逆回购、MLF以及增加再贴现和SLF等操作进行资金投放，均利好无风险利率下行。

　　值得一提的是，中美贸易谈判预期出现重大变化。在此前的中美第十一轮贸易磋商结束后，美方对中国输美产品进一步加征关税生效，给这轮磋商蒙上巨大阴影，也对谈判制造了极为负面的影响。中美双方继续博弈对抗态势有所升级，双方陆续出招引发市场悲观预期，但是本周二晚上中美首脑通电话，重新释放乐观信号。通话中提及双方均重视经贸合作，并愿意进行会晤，通过商谈进而找到解决当前分歧的办法。目前市场预期中美贸易博弈在G20会议前进一步升级的概率大幅降低。

　　资金流动性对市场有利

　　未来资金流动性仍将偏松。在美联储等主要经济体货币政策继续偏松、部分央行开启降息周期、欧央行暗示可能降息宽松的外部环境下，中国央行的货币政策空间将会部分打开，使用工具可以更加灵活。我们认为央行诸多操作有利于缓解近期的流动性压力，随着央行注入流动性后，资金利率明显回落。

　　6月以来，央行为对冲MLF和逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行在对到期的中期借贷便利（MLF）进行续做的基础上，对中小银行开展增量操作，同时开展逆回购操作。在6月14日央行宣布增加再贴现额度2000亿元，SLF额度1000亿元，增加对中小银行的流动性支持。再贴现和SLF的剩余额度估计仍有数千亿元，再叠加近期降准落地，对冲短期资金缺口并无压力。此外，财政部等相关部门出台“专项债新规”，宏观政策重新加大逆周期调节力度，发挥托底经济增长的作用。经济运行预期及流动性预期对市场的不利影响趋弱。因此我们认为，即使短期内影响使得资金价格出现波动，央行仍有足够的工具来维护流动性平稳，未来通过多种工具形式调节市场流动性是可行的。

　　市场走势仍需观察

　　市场参与资金出现分化。外部资金和机构等参与的力度和方向由同一转为分化。一季度随着A股市场持续性回升，北上资金多数时间延续持续性净流入态势，但年内通过沪股通和深股通流入的北上资金超过800亿元，近3个月流出较多。通过统计，近一个月北向资金关注于消费和金融行业，传统白马股遭到资金获利抛售后再获资金青睐。作为长期偏价值投资者，外部机构持股集中在消费类行业，尤其是龙头公司更获MSCI指数相关机构青睐。

　　市场参与资金持续减少情况或缓解。从场内两融数据看，自4月下旬开始场内两融资金持续回落，尽管期间数据曾有所反复，但截至6月18日已经跌至0.908万亿元，可以从侧面反映出投资者对市场的态度。对应来看，两市成交量自近期高点下跌后逐步萎缩，到6月18日出现近期市场成交地量。随着晚间利好消息刺激，6月19日两市跳空高开同时市场成交量放大，是否变盘仍待观察。

　　期现两市同步性明显，不过期指略领先半步。市场各主要指数近一个多月出现较大幅度回调。相对而言，中证500指数要领先市场半拍，不论从价格变化幅度还是资金参与度来看，这一指数变化对关键点位和指标的影响更显著。结合现货调整来看期指调整幅度，对应的期货品种变化幅度分化明显，近期数据显示IC主连合约基差收敛更多，IF、IH主连合约基差收窄幅度略弱。截至6月19日收盘，IF和IH主连合约相对现货指数小幅升水，IC主连合约相对现货指数接近平水。参考期现联动性，建议可较多参考IC品种，关注基差大幅变化时市场走势来进行预判。

　　结合以上三点进行分析研判，我们对后市仍维持相对谨慎的观点。受多因素叠加影响，而市场承压调整仍未完全结束，不同级别因素影响叠加作用仍需观察市场反应。因此，期指走势仍难乐观，依据市场量能变化进行阶段性操作更为稳妥。

　　（作者单位：中电投先融期货）