下行风险犹存 运用BTIC+和TACO+交易美股期货

　　中国国庆假日期间，美股经历了“过山车”行情，其中标普500指数一度在10月3日跌至2855.94点，稍后开始大幅反弹，并在10月4日反弹至2952.01点。对于美股的影响因素，我们认为流动性、经济周期、企业盈利和无风险利率比较重要。目前来看，美国经济增速放缓，经济周期表现为收缩，但是美联储重启降息，并带动无风险利率下行，在一定程度上降低了市场对美国经济衰退的担忧。美股自2018年以来的几次大调整都没能转入熊市。

　　从经济指标来看，制造业先行指标——美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指向美国制造业继续萎缩。ISM最新发布的调查数据显示，9月美国制造业PMI大幅下滑至47.8%，不及预期的50.4%，创下2009年6月以来最低水平。这已是美国制造业PMI连续两个月位于荣枯线下，8月该指数为49.1%。

　　美国企业信心持续下降，制造业PMI连续两个月收缩，且9月的收缩速度比8月更快。因全球贸易前景仍然存在很大的不确定性，预计美国制造业持续低迷，且企业资本支出将在年内拖累经济增长。统计发现，2006年至今，美国ISM制造业PMI和沪铜活跃合约收盘价呈现0.5的中等正相关性。

　　9月ISMI制造业PMI分项指标——生产指数较8月下跌0.8个百分点至47.3%，就业指数较8月回落1.1个百分点至46.3%。新出口订单指数仅为41%，是自2009年3月以来最低水平。

　　另外一个指标也佐证了美国就业数据低于预期。素有“小非农”之称的ADP报告结果令投资者失望，报告数据显示，美国9月ADP就业人数增加13.5万人，不及市场预期。此外，报告还将8月的就业数据从19.5万人下修至15.7万人。对制造业构成压力的全球贸易局势影响蔓延至劳动力市场，美国9月季调后非农就业人口新增13.6万人，较上月的13万人增加0.6万人，但低于市场预期的14.5万人。近6个月月均新增就业15.4万人，继续趋势性放缓。值得关注的是，美国时薪增长放缓意味着未来通胀还可能继续低于预期，9月所有非农就业人口平均每小时工资为28.09美元，微降1美分，8月上涨11美分，平均时薪同比增长了2.9%。

　　有一个值得关注的指标就是美元并没有因美联储降息而走弱。统计发现，1990年至2003年1月，美元指数和标普500指数呈现高度正相关性，而2006年至今，美元指数和标普500指数呈现高度负相关性。因此，此轮美联储降息并没有带动美元指数下跌，美股短期很难受益于美联储降息，美元汇率强弱很大程度会影响美国跨国企业的利润。

　　从以往的情况来看，美国经济增长放缓，美元应该不会表现强劲，但是此次却不一样。历史上，美联储降息并不一定带来美元的同步回落。1984年12月20日至1986年8月21日，联邦基金目标利率从11.5%下降至5.88%，中途出现过小幅加息，如1985年1月14日至1985年3月28日加息了25个基点，1985年5月20日至9月6日也加息了25个基点，此轮降息周期，美元指数出现滞后性下跌。美联储在1984年12月20日降息，但是美元指数高点在1985年2月20日出现，稍后开始下跌。美元指数止跌时间是1987年12月21日，而美联储降息周期结束时间是1986年8月21日。1984年12月21日，标普500指数收盘价为166.38点，到1986年8月21日上涨至249.67点，涨幅约50%。

　　2001年1月3日至2003年6月25日，联邦基金目标利率从6.5%下降至1%，中途美联储没有加息。此轮降息周期，美元滞后美联储降息而走弱。美元指数高点出现在2001年7月5日。而美元止跌同样滞后于美联储加息，美元指数在互联网泡沫引发的避险情绪驱动下先涨后跌，低点出现在2004年12月30日。在此期间，由于互联网泡沫破灭实际上市美股泡沫破灭，美国经济遭遇沉重打击。标普500指数从2001年1月3日的1347.56点下跌至2003年6月25日的975.32点，跌幅为27.6%，其中在2003年3月一度跌至800点。

　　鉴于美股短期很难大涨，多种不确定性因素会带来较大的下行风险，因此投资者可以寻求美股基差交易。10月7日，芝商所新推出基于E-迷你标普500指数期货的指数收盘基差交易（BTIC+）与现货开盘交易（TACO+）两大新兴交易期货合约，可以帮助投资者提前几天通过商定的基差来交易E-迷你标普500指数期货合约。

　　BTIC+、TACO+与BTIC、TACO交易的不同之处在于，BTIC+和TACO+是期货合约，每日结算，到期后通过BTIC和TACO交易成为期货合约。BTIC+和TACO+允许市场参与者在T日的基础上提前几天分别在指数收盘或开盘时进行期货交易，而BTIC和TACO交易只在指数开盘或收盘前的同一交易日进行。

　　（作者单位：宝城期货）