情绪冲击暂缓 期债等待数据指引

　　节后首个交易日，国债期货市场交投活跃，受新冠肺炎疫情影响，十年期国债现券开盘直接下行20BP，国债期货价格则大幅跳空高开，十债近月合约一度触及101.5元的高位。上周，国债期货跟随现券市场高位振荡，波动明显加大。由于春节长假累积情绪迅速发酵，本次行情进展较快，但3日开盘期债完成了相当大的涨幅，目前来看，疫情对于行情的第一波冲击已经过去，市场情绪有趋稳态势。

　　宽松货币预期向经济系统传导

　　公开市场操作中，央行向银行体系注入大量流动性，集中开始“量增价减”的逆回购操作，增强了市场信心。并且，央行副行长在上周五的新闻发布会上的最新表态，明确了下次MLF中标利率和LPR会较大概率下行，持续引导管理利率下行的预期。对于流动性体系的充裕程度能否全面打开利率下行空间，本周应该持续观察金融市场、资金市场的表现。另外，本周国家统计局公布了一月份的经济数据，CPI同比增长5.4%，高于此前市场预期的4.8%。但由于可预见的经济活动减少会缓解通胀压力，因此我们认为货币政策的导向短期不会变化。

　　复工正常化挑战疫情防控

　　近日，政府从上至下统筹规划，采取强制隔离措施，投入大量人力物力，新增确诊病例出现了连续回落，疫情的防控工作初见成效。然而在防控疫情的同时，也需要关注民生，逐渐恢复社会运转和经济活动，减小此次事件对经济的冲击。目前，十四天隔离期还没有结束，仍然有大量人员没有返程，企业大面积推迟开工。交通运输部称，根据大数据的监测分析，从现在到春运2月18日结束时，预计还有1亿6千万人陆续返程返岗。该病毒潜伏期长，并且其间具有高传染性，复工正常化对于疫情防控构成挑战，需要密切关注新增确诊病例是否出现反复。

　　多头策略仍有操作空间

　　十债现券利率上周大幅下降，收于2.8%，国债期货多头策略盈利效果明显。从绝对位置上来看，十债现券利率已接近前期低点，从趋势交易择时的角度考虑，国债期货多头策略胜率虽然比较高，但是赔率已经大幅下行，趋势交易前启动时最流畅的行情已经过去。在确认新的驱动因素之前，整体看好的主基调仍然不变。盘面来看，T2003合约多头盈利丰厚，最近几个交易日连续“价跌仓减”，有锁定利润离场和部分向远月移仓的迹象，未来波动率仍然会保持高位。若国债现券市场能够保持平稳，那么国债期货多头策略还有操作空间。预计T2003合约在100.7附近有支撑。

　　关注非CTD券基差做空策略

　　目前已经到2月中旬，随着交割月的到来，T2003合约的期现联动机会值得关注。最近T2003对应的活跃CTD券是180027.IB，其对应的IRR水平不高，不能覆盖大多数投资者的资金成本，没有合理交易机会。随着国债期货端的波动加大，日内经常出现合适的非CTD券基差做空策略的入场点，即买入国债期货卖出国债现券。从目前的市场交易情况来看，可考虑用180004.IB、190015.IB两只可交割券构建现货端策略，其对应的基差分别是1.28、0.98，隐含回购利率为-8.84%、-6.86%，具有一定的可操作性。