政策效果显现 股指有望筑底

　　新年伊始，指数受多重利好因素影响，呈现触底反弹态势。利多因素归结于政策面、经济面和流动性三方面，同时估值相对低位也促进了指数反弹。具体来看，截至1月31日，上证综指、沪深300指数、上证50和中证500指数涨幅分别为3.64%、6.34%、8.30%和0.2%，除中证500指数外，其余指数月涨幅均创一年以来新高。对于未来一个月，我们认为，受春节效应影响，指数短期有调整风险，不过随着政策效用显现、流动性宽裕和贸易谈判预期顺利，指数遇到支撑有望筑底。

　　政策面的利多因素主要集中在宏观经济政策和金融市场政策方面。1月财政部公布了小微企业普惠性税收减免政策，这将明显增强企业获得感，更大激发市场活力。从当前政府所释放的信息来看，后期仍将集中在加大减税降费力度和政府支出力度层面，这将有助于上市公司企业盈利的回升。从当前进度看，科创板征求意见稿发布，预计一季度内可以在线受理发行审核材料的申报，这意味着科创板上半年就可具备开板条件，有利于科技型企业的发展，推动经济实现高质量发展。此外，中国证监会副主席方星海在世界经济论坛发表讲话，建议取消新股首日涨停板限制，进一步放开股指期货等，对股市形成利好预期。

　　目前我国经济处于L形底部区域，下行压力较前期明显减缓，消费和投资增速虽有所回升，但内部需求依然疲弱，财政政策和货币政策效果显现，为下行的经济起到了支撑作用。市场悲观情绪相对好转，提高了风险投资偏好水平。

　　流动性利好主要体现在货币政策方面，1月央行分别在15日和25日下调0.5个百分点，将释放资金约1.5万亿元，且在1月第三周公开市场操作净投放1.16万亿元，创两年新高，随后在1月23日开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，期限长达3年，显示央行投放长期资金的意图。另外，从北向资金流入来看，截至1月31日，净流入为664.14亿元，创有数据以来新高，较2018年12月增加443.34亿元，显示外部资金在持续进入国内市场。

　　除此之外，“估值底”逐步夯实，2019年1月4日中证500、创业板和沪深300指数动态市盈率分别为8.72、32.43和15.92，由低到高的分位数分别为0.02%、4.84%和8.27%，其中，中证500处于历史新低，其余两组指数分别位于2012年和2013年以来相对低位。1月29日，若剔除ST股，全部A股的破净率占上市公司的10.89%，为2008年金融危机以来相对高位。因此在“政策底”逐步确认下和“估值底”进一步夯实的双重因素下，A股大幅下跌的空间不大，叠加宏观经济面、政策面和流动性因素影响，促使了A股在1月的反弹。

　　就期指而言，三组期指当月合约除IC指数为贴水结构外，其余两组指数均转为升水结构，显示市场悲观情绪消退，投资风险偏好回升，另外2倍的IH/IC当月合约比值由上个月1.1099扩大至1.1888，显示指数间的分化有所扩大。从技术面看，上证指数目前在2600点振荡，上方受到中长期均线的压制，IF加权指数短期均线系统1月转为多头格局，操作上我们建议多单持有当季合约IF1903。套利交易方面，权重类指数和中小盘指数存在此消彼长的态势，不过当前以上证50为代表的大盘蓝筹股已修复一定空间，后期以中证500代表的中小创股面临的估值修复空间大于上证50，操作上可以选择做多近距离IC合约，或进行IH和IC指数之间比值收窄策略。

　　（作者单位：上海中期）