国债收益率下降幅度有限

　　周一（7月1日），国债期货午后涨幅扩大，10年期主力合约收涨0.11%，盘初一度跌0.2%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约跌0.01%。国债现券收益率下行幅度极其有限。

　　在央行的呵护之下，市场平稳度过半年末节点，货币利率重心继续下行，隔夜Shibor跌破1%水平，流动性较为充裕。二季度央行货币政策例会称保持流动性合理充裕，与之前基调基本一致。从公布的经济数据看，近期公布的经济数据略有走弱，货币政策支撑力度后面有待提高。从外盘来看，全球主要市场利率继续下行，债市暖意不减，未来一段时间债市重心有望继续上行。

　　央行暂停逆回购，货币市场利率重心下降。周一（7月1日），央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，7月1日不开展逆回购操作。周一有1500亿元逆回购到期，当日实现净回笼1500亿元。自5月以来，央行分别采定向MLF增量操作、增加再贴现、SLF额度和为同业存单信用增信等方式，进行流动性的定向精准调控。

　　6月跨季资金面平稳过渡，前期较大规模的流动性投放，使得隔夜资金利率步入“0时代”。步入7月，没有跨季因素扰动，资金面宽松，Shibor全线下行。隔夜Shibor下行30.55bp报1.0650%。7天期下行28.50bp报2.3190%。虽然流动性有所分层，较长期限利率下行幅度较小，但后续大概率会全面走低。货币市场利率是长端利率的资金成本，其对长端利率的下行幅度有着最直接的影响。如果本次货币市场利率重心下行具备可持续性，债市未来一段时间大概率继续上行。

　　经济数据略低于预期，7月1日公布的6月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.4，低于5月0.8个百分点，四个月来首次落于荣枯分界线以下，显示中国制造业景气度明显下降。在中美贸易摩擦未见缓和的背景下，新订单总量和新出口订单皆有所下滑。其中，新订单总量出现今年以来第二次收缩，但幅度尚属温和。在5月刚恢复增长的新出口订单重现下降。虽然在年初时经济数据较为强劲，但二季度便恢复正常。目前经济下行压力依然较大，这仍然需要较低资金成本支撑。

　　央行二季度货币政策例会仍将保持流动性合理充裕。央行货币政策委员会二季度例会强调，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。二季度例会相比一季度，将保持流动性合理充裕变更为运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，显然未来货币政策宽松力度大概率加大。

　　技术上看，上周国债期货主连合约先抑后扬，五债、十债主连在上周前四个交易日连续下跌，但最后一个交易日收出一根大阳线，收复前四个交易日下跌的幅度，再次站上所有均线，短线有望继续上涨。从周线上看，十债主连收出带长下影线十字星线，站稳5周周线，上涨行情依然良好。技术上看，期债重心有望继续走高。

　　整体来看，预计7月初金融机构超储率处于较高水平，再考虑到季末因素影响消退、月初扰动因素少，资金面大概率将保持宽松态势，央行重启公开市场操作的必要性不大。从外盘看，美债收益率仍在下行中，美联储也释放出降息的信号。从央行二季度例会看，其保持流动性的决心仍然未变，利率大方向仍在下行中。