股指：上涨中继or顶部区域

　　本文作者：一德期货期权部   陈畅   投资咨询证号：Z0013351

　　一、一周市场回顾

　　截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为创业板指（7.61%）>中小板指（6.54%）＝深证成指（6.54%）>上证综指（4.21%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为中证500指数（6.70%）>沪深300指数（4.06%）>上证50指数（2.52%）。从申万一级行业周涨跌情况来看，上周所有行业均周度收涨，涨幅排名靠前的行业依次是电子（13.40%）、国防军工（12.19%）、通信（11.11%）、计算机（10.31%）。就期指三品种当月合约来说，周涨跌幅排列顺序分别为IC2003（7.98%）> IF2003（4.85%）> IH2003（3.15%）。

　　二、股票市场概览

　　1、陆股通

　　上周沪股通、深股通成交净买入合计约65亿元，较前一周（44亿元）有所增加。

　　2、融资融券

　　截止2月20日两融余额为10898.01亿元，占A股流通市值比例达2.17%，与2月7日相比下降了0.02%。

　　3、限售股解禁

　　本周（2月24日至2月28日），共有30家上市公司解禁，解禁金额约964亿，较上周增加302亿。

　　三、期指市场概览

　　1、成交持仓

　　2、升贴水

　　3、各合约价差

　　四、后市展望&投资策略

　　上周市场普涨，上证综指突破3000点，上方直面1月高点3127点，并且沪深两市成交额连续三个交易日维持在万亿之上。不得不说，本轮行情的发展（特指主板、不包含成长股）在上涨速度和高度上均超出我们前期的预判，而推动市场上涨的主要因素在于增量资金的入市，而非基本面的改善。

　　上周的周报中我们提到，短期市场的风险偏好和基本面发生了背离：流动性宽松的乐观预期带动市场风险偏好提升，从分母端构成利好；而一季度经济增长压力和企业盈利的悲观预期，从分子端利空构成利空；未来的市场会不断受到这两个因素的双重影响。从上周市场情况来看，显然分母端的利好占据了上风，这使得本轮行情的逻辑摆脱了肺炎病例本身所带来的影响。过去一周，爆款基金的销售数据引发投资者关注，这说明当前市场不再是存量博弈的环境，而是演变成场外增量资金跑步入市。这里的增量资金不是北上资金，也不是场内空翻多的资金，而是来源于居民资金。

　　从宏观角度来看，过去三周央行先后下调逆回购利率、MLF利率、LPR利率，释放大量流动性。但是在当前企业总体复工不足、有效需求不足的情况下，流动性短期无法进入实体经济，资本市场的活跃让资金有脱实向虚的动力，因此金融系统内部就形成了流动性过剩的预期。从微观角度来看，体现为居民资金借道机构投资者（即公募基金和私募基金）的通道跑步入场，这从本月新发基金巨大的排队数量和较低的中签率就可见一斑。因此从市场情况来看，上周不仅成长股涨幅巨大，消费和周期行业也继续维持强势，这一方面反映出市场提前反映逆周期调节政策发力的预期，更多在于流动性宽松带来的市场整体风险偏好的提升，促使各类主题形成了轮动上涨。其中周四券商股的上涨，也是得益于市场的上涨和成交量的放大。风险偏好的升温，使得券商的自营和经纪业务业绩得到增厚，反过来又会表现在股价上面。

　　过去一周行情的发展似曾相识，2019年2月同样经历了类似的上涨。在这种情况下，我们认为不要轻易预判市场的顶部（尤其是中小指数）。首先从基本面角度来看，当前企业有效复工进程较为缓慢，实体经济的资金需求不大，股票市场流动性宽松的环境不会发生改变。如果未来逆周期调节政策落地，但同时货币政策没有进一步宽松，届时部分资金可能会从股票市场上回流到实体经济之中，市场节奏可能会因此发生变化。其次从2019年初的情况来看，市场经过2月的大幅上涨后，在3月经历了较为剧烈的震荡，而后继续向上。当下市场很有可能重复2019年初的状况，这意味着剧烈的调整就是上仓的机会（2019年3月8日上证综指当天下跌4.40%）。当然我们也不排除市场直接突破3127点，届时会使得增量资金再度跑步入场。

　　市场风格方面，从基本面角度来看，由于生产供给节奏被打乱，未来一段时间市场可能会面临一个相对高通胀、同时持续偏宽松的宏观环境。因此地产和基建产业链可能在下半年有所表现，市场风格可能会出现一些变化。但是上半年的市场风格很难转换，我们维持前期观点：科技成长股依然是当前市场的主线，并且市场风格会进一步向二线三线的公司扩散；就指数来说，风格会从创业板50和创业板指数逐步向中证500、甚至中证1000扩散。从2019年10月以来，科技成长股开始成为市场主线，相关基金吸金能力较强。近期又有多只科技类ETF基金在审批中或者审批完待发行，这意味着未来将有更多的增量资金涌入科技板块，具体操作类似于2017年末至2018年初的蓝筹股：重仓基金业绩较好，导致新发产品快速募集到大量资金，利用新募集资金对老产品进行大规模锁仓。这会进一步推动科技板块上行，形成赚钱效应的正向循环。上周五创业板指成交额创有史以来的新高，成交额的放大和赚钱效应的提升会构成成长股结构性牛市的基础。

　　就本周而言，由于上周风偏最高的科创板开始出现调整，同时随着指数的上涨两市的涨停数量没有继续创新高，因此中小指数存在短线调整的可能性。单边操作上，建议没有进场的投资者暂时观望，如果市场出现剧烈调整则单边做多IC合约。已有仓位且安全垫较高的投资者可继续持有，如果市场出现剧烈调整可对仓位进行换手或者继续加仓多单。跨品种方面，我们继续看好IC/IH比价的走扩，建议投资者在比价回调和北上资金较为平稳的情况下依然进行多IC空IH的跨品种套利。

　　提示：由于夜间海外市场和消息面存在不确定性，具体策略可能会发生改变，请投资者及时关注“一德早知道”。

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