经济数据触底回升 国债收益率下行

　　近期美联储主席鲍威尔释放鸽派言论，尽管美国经济数据略超预期，但通胀仍低，7月美联储降息几成定局，但美联储7月议息会议仍然值得关注，目前市场争论点主要是7月降息1次还是2次。近两周中国经济数据大量公布，整体与预期持平，二季度经济较一季度下滑明显。我们认为，随着美联储进入降息周期，国内政策窗口或将打开，三季度专向债发行量预计仍高，基建和制造业投资并不悲观，地产投资有望维持稳定。微观数据尽管仍弱，但有好转迹象，且汽车消费受“国六”标准实行汽车降价，大幅回暖，预计经济数据大概率在三季度触底回升。全球货币宽松环境不可逆，突破前期3.2%重要阻力位后，预计国债收益率将向3%—3.2%区间下沿靠近，过程可能较为曲折。

　　美联储月底降息几无悬念

　　上周美联储公布美联储主席鲍威尔在国会证词，再度释放鸽派言论。证词公布后，CMEFedwatch显示，7月议息会议降息至2.00%—2.25%的可能性为76.5%，降息至1.75%—2.00%区间的可能性为23.5%，未来市场关注的焦点将从美联储7月是否降息移到美联储降息几次。从市场表现来看，美债收益率却不跌反涨，上升愈10bp至2.1%，显示市场对美联储7月降息基本持肯定态度。如果7月底美联储如市场预期降息25bp，则收益率大概率继续上行；若降息50bp，则收益率大概率将再次跌破2%，并继续下探。

　　值得注意的是，近期公布的美国数据普遍表现良好，需要警惕一旦降息幅度和次数不及预期，市场收益率出现反弹的可能性。由于原油价格回落，以及电商销售转暖，最新公布的美国零售数据环比增0.7%，好于预期，且上修4月和5月数据。二季度核心零售销售环比年化增速达7.5%，为2005年四季度以来最强。尽管全球经济疲软和贸易摩擦对美国实体经济带来冲击，但宽松的货币环境可能带动企业投资信心回升，美国经济衰退拐点大概率拖后。考虑到目前美国基准利率在2.25%—2.5%区间，其向下调整空间有限，因此年内1—2次降息为大概率事件，随着降息发生，核心PCE数据是否转暖，也将成为决定美联储之后行动的重要依据。从现有状况来看，美十债收益率向下突破2%难度相对较大。

　　经济回暖可持续性有待观察

　　近期国内二季度经济密集公布，整体仍然偏弱。其中GDP录得6.2%，逊于预期，创十年来新低，但值得注意的是，名义GDP却超出预期，主要归因于食品和原材料价格上涨所带来的价格脉冲。其他数据中，消费和工业均超预期，但汽车消费料短期降价后购买热情下降，随着地产政策收紧，工业产出高企也难以维持，经济短期下行趋势并未改变。前期市场较为担心的通胀问题得到缓解，其中6月CPI同比增速持平于5月，而PPI显著走弱。6月CPI走平，其中食品价格同比涨幅进一步扩大，但非食品价格同比增速走低。从近期鲜果、猪肉价格来看，未来继续大幅上涨空间有限，CPI年内突破3%难度依然较高。

　　展望三季度，预计将有超过1万亿元专向债落地，其对基建、制造业支撑仍可期待，同时房地产销售从去年12月开始回暖，三季度将是房地产投资兑现的关键时刻，因此房地产投资纵然下滑，但幅度整体可控。汽车消费进入6月以来也出现改善的迹象，加上“国六”政策的施行可能带起汽车消费，尽管7月在降价热潮后消费趋降，但预计幅度可控，我们对三季度消费并不悲观。微观数据方面也有转暖迹象，其中，6月六大集团发电耗煤增速降幅从5月的19%收窄至10.2%，意味着6月工业生产弱势改善，乘用车零售近一年来首次转正。需要注意的是，7月上半月发电耗煤和高炉开工率均差，短期经济大概率仍处于筑底阶段。

　　总体上，中美利差目前在110bp左右，尽管国内经济出现回暖迹象，但短期大概率仍然维持弱势，因此市场对降息依然有普遍期待，利率下行仍可期待。 （作者单位：领睿资产）