期指一周运行平稳 松绑有望继续慢跑

【期货交易员】闲时研究厨艺，苦盼“春天”。
作为交易员，交易量锐减以及诸多限制，同时伴随着收入下降，以及职业认同感下降，日子过得“颇为苦闷”。

【期货公司】业务员收入从1.5万到5000。
“2015年9月份，最严股指期货新规实施后，对市场的影响立竿见影。交易量骤降、从业人员收入减少，业绩提成一度下滑80%，总工资收入仅为原来的1/3。”方正中期期货助理总裁、湖南省期货业协会副会长赵国存说。

【量化从业者】受限逼着我们创新策略。
“可用的工具少了，但会逼着你去创新”。北京天算资产管理有限公司总经理钟笑天说，他们想方设法创新策略，替代以股指期货为交易标的的策略，比如转型为以股票交易为主的策略、对冲策略等；同时，还创新性地以股指期货CTA策略为基础，编制成了股票的仓位管理系统，与大盘涨跌共进退。

【期指投资者】分散投资，观望一阵再说。
王强（化名）是最早的股指期货玩家之一，2010年股指期货正式推出，他便进入。然而2015年9月股指期货被严格限制之后，他便没有再做股指期货。直到近日股指期货终于松绑，他依然没有动心。
在他看来，股指期货的赢家很少，只有3%左右，绝大部分的投资者是要亏钱的。2015年中他认识的一位朋友因股指期货爆仓跳楼身亡，因此，他对股指期货非常慎重。在不玩股指期货的日子里，他把此前积累的资金分散化投资。

□ 交易限制：20手，只比10手多10手。
自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；

□ 保证金：一手的钱变成做两手的钱。
自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；

□ 手续费：从一手两千多元变到九百多。
自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

首先，有利于提升股票市场定价的有效性，熨平现货市场的剧烈波动。

    由于股指期货市场只需要较少的保证金和较低的交易手续费就可参与定价，多空力量的较量频繁，有利于将远期的价格信息及时传导至现货市场，提高现货市场的股票定价效率。并且，由于可同时做多和做空，因而有助于解决“单边市”问题，使市场更趋平稳。

其次，对吸引长线资金入市起到了至关重要的作用。

    无论是社保基金，还是各类公募基金、理财产品、保险资金等，但凡有投资股票市场的金融机构，都需要通过股指期货实行风险管理，以对冲市场波动带来的价值损失，确保其发行产品的收益。数据显示，在股指期货限制前，市场中性产品规模原本大约有3000亿元，是现货市场稳定的买入力量。限制后，因无法套期保值，现货仓位被迫卖出，大约2000亿元的市场长线资金流出了股市。

再次，有助于提升市场流动性和整体运行质量。

    股指期货的松绑，有利于解决期指交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求。而且，交易需求恢复和交易成本降低，有助于提高资金的使用效率，加大股指期货市场规模和容量，促进期货市场功能更好地发挥。

□ 1、交易规则修改影响哪些合约

选择股指1702合约交割日调整交易规则，对当月的合约几乎没有影响（2月合约按规则在17日交割），但是对后期的3月、4月等后续合约则会产生影响。详细]

□ 2、利于股票对冲和股指套利策略

限仓由10手扩大到20手，平今手续费大幅下降，投机交易活跃度提高，市场深度加深，合约的波动可能会出现幅度扩大的趋势，有利于股票对冲和股指套利策略。详细]

□ Before:股指期货出现深贴水

   知名期货交易员许建红也分析，当前股指期货出现深贴水，主要是因为套保盘没有足够的投机盘对冲，这和期指受限有一定影响。他表示2016年期指的贴水幅度，尤其上半年，中证500存在深度贴水，当时远月比近月合约贴水长期在10%左右，近600点。但这并非是投资者对后市悲观，可是参与者不够均衡。伴随期指的放开，各类投资者充分参与交易，贴水将会回归到正常水平。 ……[详细]

□ After:平均年化贴水至少降低2.3%

   长江证券研究所发布研报称，由于日内最大开仓量和平今仓手续费均有所放松，假设估计未来股指期货的流动性可以提高1倍，那么未来一段比较长的时间内，IF的平均年化贴水会降低至4.9%，IH的平均年化贴水会降低至2.3%，IC的平均年化贴水会降低至10.2%……[详细]

首先，限仓手数年内难恢复至限制前。

    在陈曦看来，保证金与手续费有望年内恢复到“限制”前的水平；而手数的放开，将是一个逐步的过程。某深圳量化对冲基金合伙人则认为股指期货手数不一定能恢复到限制前的水平，未来或将迎来新的规则。他进一步解释，“2014-2015年的单一合约单边持仓限额较大，是因为当时市场交易量大，但现在成交量低。股指期货是一个风险管理工具，即使100手也显然不适合目前市场。所以我觉得未来会是监管层和市场参与者不断适应和平衡的过程。” 。

其次，目前成本难引投机者大幅回归。

    海富通阿尔法对冲混合基金经理陈甄璞认为，新规给套保户带来的变化并不大，因为套保本身保证金比例不是很高，交易量不是很大。在他看来，即便是对投机户，这种成本下降的幅度并不大，不足以支撑非常大的交易进场，客户重新进场需要时间修复，这一过程会比较缓慢。这次调整更重要的是反映了监管层逐步放松的良苦用心。

再次，恐分流商品期货资金。

    根据宝城期货的研究显示，随着股指期货临时性限制措施逐渐放开，或将分流部分此前沉淀在商品期货的资金，加之工业金属前段时间涨幅过大后，也面临高位震荡回调压力。华泰期货也有类似说法，该机构在2月17日表示，“股指期货或重新吸引资金，对铜价格或产生不利影响”。

最后，不配套的硬伤仍存在。

    　中国著名财经评论家表示，当前股指期现货市场的不配套仍是硬伤。一是个股不能做空，二是现货T+1，三是期货带杠杆，四是融资融券极不平衡，五是资金实力不对等。说到底，股指期货本质上是一种工具，助涨也助跌，具体到中国，只要不是大牛市，那么贴水就是大概率现象，利好利空各自理解。